事件：①公司发布年报，2022 全年实现营业收入6.50 亿元，同比+46%；实现归母净利润1.92 亿元，同比+74%。②公司公告拟发行可转债募资不超过8.8 亿元用于建设166.26MW 分布式光伏电站（6.16 亿元）、偿还银行贷款（2.64 亿元）。

    　　点评：

    　　量、价、利齐升，2022 年光伏发电业务表现亮眼2022 年公司发电业务实现收入5.29 亿元，同比+29.72%；光伏发电业务毛利率为65.54%，同比+5.32pct。光伏发电业务大幅增长主要系：①装机规模稳步增长，2022 年底公司工商业分布式光伏累计装机726MW、发电6.75亿度，分别同比+20.0%、19.4%；②大工业电价同比上调，经测算，2022年公司综合度电收入（不含补贴）同比增加约 0.1 元/度（同比增加约21%）。

    　　拟发行可转债募资不超过8.8 亿元，推进公司自持光伏规模向GW 级进发公司拟发行可转债募资不超过8.8 亿元用于建设分布式光伏电站（6.16 亿元）、偿还银行贷款（2.64 亿元）。此次募投项目的实施地点分布于浙江省、江苏省、广东省、湖北省、安徽省及天津市，项目总数量为55 个、项目总规模166.26MW。根据公司测算，募投项目达产后，公司将年均增加收入约9093.09 万元，年均增加净利润约4111.26 万元，项目税后内部收益率高达9.51%。

    　　展望2023：分布式光伏业务量价齐升逻辑有望持续演绎公司积极加强全国布局、加速浙江省外扩张。截至2022 年末，公司省外累计装机约95MW，占总装机比例为13.02%，较上年提升近4pct；从年内新增装机量的角度来看，2022 年公司省外装机增加约39MW，占新增装机比例为32.23%；从储备的装机量来看，2022 年底公司储备省外装机约58MW，占储备装机比例为33.72%。此外，公司分布式光伏度电收入与工商业用电侧电价高度相关，我们认为在中国用电偏紧的背景下，公司度电收入或将易涨难跌。因此，展望2023 年，我们认为公司持续加强省外市场拓展，同时度电收入易涨难跌，分布式光伏业务量价齐升逻辑有望持续演绎。

    　　盈利预测与投资建议

    　　全国用电偏紧背景下，我们预计公司光伏发电业务有望持续高增长，上调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润2.50、3.18、3.83 亿元（2023-2024 年前值2.38、2.85 亿元），分别同比增长31%、27%、20%，对应PE 为32、25、21 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示：政策推进不及预期、行业竞争加剧、光伏发电电价及补贴变动风险、补贴收款滞后风险、组件价格波动风险、弃光限电风险。