芯能科技23Q1-Q3 实现收入5.44 亿元，同比+4.83%，归母净利润1.86 亿元，同比+15.49%。23Q3 公司实现收入2.12 亿元，同比-5.45%，环比+3.86%，归母净利润0.77 亿元，同比-4.87%，环比-3.01%。

    天气原因与电力供需缓解导致短期业绩承压。随着公司自持电站规模的稳步扩大，23 年前三季度光伏发电收入及毛利较上年同期保持增长。但23Q3来看光伏发电收益较上年同期略有减少，主要原因是：1）受阴雨、台风天气的影响，光伏发电等效小时数较上年同期减少41 小时，单位发电量有所降低，但我们认为这更多是短期因素影响，并非影响公司竞争力的长期竞争因素，未来有望逐步好转。2）23Q3 综合度电收入较上年同期降低0.02 元/度。主要原因是缺电现象较上年有所缓解，电力交易损益分摊相应减少，光伏度电价格有所降低。

    可转债发行通过审批，为电站扩容提供充足资金。10 月24 日公司发布可转债募集说明书，发行可转债不超过8.8 亿元，其中将6.16 亿元用于55 个分布式光伏电站建设（共投资7.23 亿元），项目建成后总装机容量约为166.26MW，建设周期约1 年，2.64 亿元用于偿还银行贷款。我们预计募集落地后，有望带动公司分布式电站建设进度加快。

    布局工商业储能，有望贡献增长第二极。公司目前已经布局工商业储能领域，且存在示范项目，在浙江两充两放与高峰谷价差的驱动下，我们预计公司有望快速扩张工商业储能业务，同时公司也布局户储产品，规划离网储能逆变器、便携式移动电源和并离网储能逆变器三类产品，储能业务有望成为公司增长第二极。

    投资建议：预计公司23-25 年实现归母净利润2.25/3.05/3.65 亿元，同比+17.4%/35.6%/19.5%，EPS 分别为0.45/0.61/0.73 元，维持“买入”评级。

    风险提示：组件价格超预期上行，行业发展政策不及预期