公司2023 年前三季度业绩逐季改善，盈利能力持续回升。在落后产能加速出清背景下，我们看好公司作为国内铸造业企业标杆，立足三大主营业务，提高机加工产能，实现上下游产业链延伸发展。中长期看，公司产品技术储备充分、客户基础坚实，有望纵向延伸产品价值链，横向拓展增长新动能。我们预计公司2023-2025 年营收、净利润CAGR 分别为9%、27%，给予公司2023 年17倍PE，维持目标价15 元，维持“买入”评级。

    　　23Q3 业绩符合我们预期，逐季改善趋势明确。公司2023 年前三季度实现营收23.53 亿元（YoY-5.8%），归母净利润2.82 亿元（YoY +12.6%）。分季度而言，23Q1、23Q2、23Q3 公司分别实现营收7.61 亿元（YoY-14.0%）、7.74亿元（YoY-10.1%）、8.18 亿元（YoY +8.9%）；分别实现归母净利润0.77 亿元（YoY-23.6%）、1.00 亿元（YoY+25.3%）、1.05 亿元（YoY +50.1%）。

    　　压缩机零部件毛利率的提升，以及生铁和再生资源等低毛利率业务的收缩，带动公司盈利能力持续提升，23Q1、23Q2、23Q3 公司毛利率分别为21.7%、25.1%、27.3%；2023 年前三季度公司毛利率达到24.7%（相较于2022 年全年+5.91pcts）。公司在2022 年已对存货、商誉进行较大幅度的计提减值，2023年前三个季度业绩已处于环比向好的进程中，23Q4 有望继续保持逐季回升态势。

    　　纵向延伸产品价值链，横向拓展增长新动能。（1）通过“IPO+可转债”两次募投项目的逐步投产，公司有望实现压缩机零部件毛坯产品100%机加工，持续提升盈利能力；2022 年公司进一步延伸产品加工产业链，完成“压缩机泵体机芯组装”工序的技术突破和市场开拓，不仅在公司内部实现了组装工序从“0”到“1”的突破，也在业内率先开辟了“部件交付”的供应模式，根据其2023 年中报，未来公司将持续提升加工件和组装件的交付能力。（2）2023 年公司持续进行横向拓展，成功进入洗衣机零部件供应商体系，提升产品种类的多元化；在汽零领域，公司亦完成了多款“轻量化材料铸件”的小批量交付和审核认证，将继续进行产品开发和市场开拓；根据公司公告，公司已和太原理工大学等高校建立校企合作，开始镁铝合金、钛合金等材料产品的研究与开发，深化公司产品多元化的发展策略。

    　　控股股东拟全额认购定增，彰显公司发展信心。根据公司2023 年9 月20 日发布的《向特定对象发行股票证券募集说明书（申报稿）》，公司拟向控股股东华翔实业发行不超过3663 万股，发行价格8.19 元/股，募集资金总额不超过3亿 元，将全部用于补充流动资金及偿还银行贷款。控股股东计划全额认购定增，彰显了对公司未来的发展信心。

    　　公司营收有望持续受益于行业集中度的提升，以及三大核心业务下游需求的稳定增长。全球铸件市场产能平稳，中国产量占比持续提升；在供给侧结构调整下，落后产能加速出清，头部企业市占率有望提升。我国白色家电市场景气度向好。根据国家统计局数据，2023 年前三季度我国空调累计产量达19366.2 万台，同比增长13.7%。海外工程机械销量整体有望保持温和复苏趋势，Off-Highway Research 预计2021-2026 年全球除中国外的其他地区工程机械销量CAGR 为2.55%。我国汽车零部件行业增长速度高于我国整车行业，中汽协数据显示，2016-2021 年我国汽车零部件销售收入从3.46 万亿元增长至4.90万亿元，CAGR 为7.0%。我们预计公司营收将持续受益于行业集中度的提升，以及下游领域的稳定增长。

    　　风险因素：宏观经济环境恶化风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率大幅变动风险；公司募投项目实施进展或效果不及预期风险；下游需求增长不及预期。

    　　投资建议：在落后产能加速出清背景下，我们看好公司作为国内铸造业企业标杆，立足三大主营业务，提高机加工产能，实现上下游产业链延伸发展。中长期看，公司产品技术储备充分、客户基础坚实，有望纵向延伸产品价值链，横向拓展增长新动能。由于公司盈利能力进一步提升，我们调整公司2023-2025年EPS 预测分别为0.89/1.06/1.22 元（原预测值为0.87/1.05/1.21 元）。我们预计公司2023-2025 年营收、净利润CAGR 分别为9%、27%。可比公司恒工精密、联德股份、明志科技2023 年Wind 一致预期PE 平均值约为23x。考虑到可比公司多涉足风电、光伏等热门赛道，而公司主要深耕传统领域，给予公司2023 年17 倍PE，维持目标价15 元，维持“买入”评级。