事件：2021 年4 月19 日，公司发布2020 年年报，2020 年归属于母公司所有者的净利润8.89 亿元，同比增长16.64%；营业收入75.45 亿元，同比减少7.42%。

    　　点评

    　　业绩符合预期：2020 年公司实现归属于上市公司股东的净利润8.89亿元，同比增长16.64%，其中四季度实现归母净利润2.49 亿元，同比增长46.64%，环比增长17.37%。据公告，2020 年公司综合毛利率为21.36%，较上年同期增长5.01 个百分点。

    　　焦炭量减价增，成本下降提升毛利：公司2020 年生产焦炭177.88 万吨，同比下降16.57%，销售焦炭176.43 万吨，同比下降16.96%，销售价格为2031.92 元/吨，同比增长5%。焦炭单位销售成本为1499.97 元/吨，同比下降6.8%。2021 年焦炭景气有望恢复，行业盈利有望提升，公司虽然面临产能关停，但焦炭价格上涨有望弥补部分产量损失。

    　　其他化工品价格下滑明显：产量方面，除炭黑与白炭黑产量实现同比增长以外，其他化工品产量均同比下滑。炭黑产量为30.47 万吨，同比增长6.62%，白炭黑产量为3.31 万吨，同比增长0.96%。山梨酸（钾）产量1.33 万吨，同比下降3.31%，对甲基苯酚产量9390.38 吨，同比下降22.88%，甲醇产量14.87 万吨，同比下降7.62%，纯苯产量9133.04吨，同比下降75.74%。价格方面，化工品价格全面下滑。炭黑价格下降13.8%至4603.11 元/吨，白炭黑价格下降4.5%至4220.66 元/吨，纯苯价格下降26.4%至3072.87 元/吨，对甲酚价格下降48.9%至16813.3元/吨，山梨酸（钾）价格下降0.2%至26644.08 元/吨，甲醇价格同比下降16%至1542.17 元/吨。

    　　PDH 项目投产有望对冲焦炭产能退出：据山东省新旧动能转换综合试验区建设领导小组印发的《全省落实“三个坚决”行动方案（2021—2022 年）》，公司80 万吨/年焦炭产能将在2021 年退出（炭化室高度4.3 米），公司对4.3 米焦炉车间资产组、甲醇二期车间资产组的固定资产及泡花碱车间部分资产进行减值测试， 本次计提减值准备9203.82 万元（以前年度已计提760.13 万元，2020 年计提8443.69 万元）。

    　　公司公告，90 万吨/年丙烷脱氢与8×6 万吨/年绿色炭黑循环利用项目预计于2021 年4 月完工，2×45 万吨/年高性能聚丙烯项目（一期）预计将于2021 年6 月完工。目前国际油价处于高位，聚烯烃景气回升，在建项目投产后有望对冲焦炭产能退出的影响，并贡献利润弹性。

    　　2020 年发生关联方非经营性资金占用情形，目前占用资金已全部收回:天健会计师事务所对公司2020 年内部控制出具了带强调事段的无保留意见内部控制审计报告，公司在2020 年度曾发生关联方非经营性资金占用的情形，涉及金额1.5 亿元，公司发现该关联方资金占用事项后，已收回全部占用款项。公司将完善公司内控制度，防范内控风险，进一步提高持续规范运作能力，并组织公司内部培训，加强学习，提高意识，持续提升公司治理水平。

    　　投资建议：给予“增持-A”评级，6 个月目标价19.80 元。预计2021-2023 年公司归母净利为14.01/17.32/19.38 亿元，对应EPS 分别为1.65/2.03/2.28 元/股。

    　　风险提示：焦炭价格大幅下跌，化产品价格下跌，环保限产，环保去产能