公司2020 年实现归母净利润8.9 亿，同比+17%，符合预期。

    　　公司2020 年实现营业收入75 亿，同比-7%；实现归母净利润8.9 亿，同比+17%；扣非后净利润7.9 亿，同比+23%；经营活动净现金流13 亿，同比+172%。公司预计2021 年实现归属于上市公司净利润14.53 亿元（注：计划并不构成公司对投资者的业绩承诺）。

    　　焦炭行业2020Q4 以来盈利较好，公司成本优势凸显。

    　　2020 年四季度以来，焦炭价格快速上涨，净利润一度拉大至近900 元/吨净利。春节之后受钢厂限产影响，焦炭价格回落，目前净利估算在376 元/吨。目前，随着钢厂利润转好，钢厂焦炭日耗有所增加，本周焦炭市场首轮提涨部分落地，山东地区部分主流钢厂接受100 元提涨。

    　　2021 年，公司焦炭毛利率26.2%，同比+9.4pct，显著高于同行陕西黑猫焦炭毛利率（8.6%）。

    　　公司2021 年焦炭产量或仍受限煤政策抑制，炭黑新项目将有增量。

    　　公司2020 年焦炭产量178 万吨，受山东省限煤政策影响，实际有效开工率78%；炭黑产量30 万吨，开工率达到127%。2021 年，公司焦炭产量仍有可能收到山东限煤政策一定影响，到2021 年底预计公司一套4.3 米焦炉车间按政策要求淘汰。

    　　2021 年C3 新项目即将投产贡献增量。

    　　截至2020 年底，公司90 万吨/年丙烷脱氢与8×6 万吨/年绿色炭黑循环利用项目、2×45 万吨/年高性能聚丙烯项目一期分别投入39.50 亿元、6.57亿元，工程进度分别85%、80%。该项目目前主体装置基本建成，自 2021 年4 月份陆续投产。此外，二期45 万吨/年高性能聚丙烯项目预计2023 年12 月完工。

    　　盈利预测与投资评级。

    　　维持公司2021/2022 年业绩预测15/18.5 亿，新增2023 年业绩预测22.2亿。维持“买入”评级。

    　　风险提示：焦炭利润受钢厂限产、新产能投放影响低于预期的风险；公司项目试车进度慢于预期的风险；PDH 受丙烯价格、原油价格影响、盈利低于预期的风险