公司是国内规模领先、技术领先的铝电解电容器用电极箔生产企业，目前拥有中高压/低压化成箔产能1160 /730 万平方米。受益于下游市场需求的旺盛，近两年公司产销两旺，同时单位毛利逐年提升，2017、2018 年分别实现归母净利润0.9 亿元/1.5 亿元，同比分别+15.97%/+65.87%。

    电极箔行业：供给弹性减弱，需求持续释放。电极箔是制造铝电解电容器所需的关键性材料，广泛应用于消费电子、工业、通信等行业。消费类电子：新技术的发展驱动需求稳健增长。通信：5G 建设提速，新一轮通信设备建设周期的来临进一步拉动需求。新能源汽车&新能源发电：为铝电解电容器需求带来新的增长点。供应方面，近两年行业环保趋严，大量环保不达标小型电极箔企业被关停，高环保门槛减弱供给弹性。

    电力成本、技术研发、产品服务构筑公司竞争优势。电力成本占生产成本40%以上，公司雅安和石嘴山基地成本优势显著。此外，公司研发体系完善，持续技术创新。产品全系列覆盖的优势也帮助公司建立品牌知名度。

    募投项目：扩张&升级电极箔产能，巩固核心竞争优势。募投项目的实施将新增化成箔产能1,100 万平方米，较目前增长36.79%。

    考虑到公司募投项目建设期18 个月，预计到2021 年产能实现大幅提升，产销显著增长，投产后生产成本进一步降低，预计公司2019-2021 年归母净利润分别为1.55 亿元、1.68 亿元、2.35 亿元，对应EPS 分别为0.75 元、0.81 元、1.13 元，对应8 月12 日股价16.13 元/股的PE 为21.6X、19.9X、14.3X。首次覆盖，给予公司“审慎增持”评级。

    风险提示：电极箔下游需求增长不及预期；行业新增产能投产速度过快；环保整治力度低于预期，关停企业出现大规模复产；电力成本超预期上涨。