公司发布 2021年三季报，业绩同环比大幅增长，创公司历史新高：2021 年前三季度，公司实现营收12.14 亿元，同比增长39.16%，归母净利润1.59 亿元，同比大幅增长74.94%，实现扣非归母净利润1.49 亿元，同比大幅增长114.77%；分季度来看，Q3公司营收4.37 亿元，同比增长31.26%，环比增长1.71%，归母净利润为7227.95 万元，同比大幅增长103.82%，环比增长28.11%，扣非归母净利润为6857.01 万元，同比大幅增长127.27%，环比大幅增长29.30%。公司Q3 单季度净利润及前三季度净利润均创造公司历史最高水平，本次业绩高于我们此前的预测。

    　　Q3 业绩变动原因：供需紧张下电极箔价格上调，季度毛利率处历史最高水平：1）价：

    　　Q3 公司营收环比仅增长1.17%，但归母净利润环比大幅增长28.11%，单季度毛利润录得1.33 亿元，同环比分别大幅增长62.8%、17.5%，毛利率上涨至30.51%，环比上升4.09pct，毛利率处于历史最高水平附近，或预示着电极箔产品售价持续上调、盈利状况持续向好；2）现金流：前三季度公司经营活动净现金流同比大幅增长397.77%，远高于营收同比增速，或预示着公司产品现金回流能力向好，供需持续紧张。3）下游持续向好：电极箔下游铝电解电容器已在10 月开启新一轮调价，电容器行业平均涨价幅度10-20%，我们认为调价将有利于电极箔价格传导，未来涨价空间或将打开。

    　　电极箔行业迎来供需拐点，本轮涨价不同以往，或将有望持续，公司业绩将加速释放。

    　　电极箔行业本轮涨价核心在于由下游新兴应用领域需求增长驱动以及成本的上涨：1）供给：电极箔主要原材料铝及辅料磷酸价格大幅上行，同时限电及电费上涨推升电极箔成本，支撑价格上行；2）需求：受益2021 年新兴领域（新能源汽车、新能源发电、充电桩、5G）需求出现增长拐点，行业由小幅过剩转向供需紧张，迎来供需反转。3）展望：因调价对业绩影响具有滞后性，因此Q3 才开始反映今年以来售价的上调，我们认为公司业绩有望在Q4 再加速。我们预计在能耗双控下供给将持续受限，但新兴需求持续向好，未来电极箔供需将持续紧张，我们认为电极箔价格上涨将具有持续性。

    　　投资建议：预计公司在2021-2023 年电极箔产能分别有望达到3000/4000/5000 万平米，同时产品结构优化，逐步转向高端、新兴应用领域，供需偏紧将带动产品价格上涨、迎来价量齐升。我们上调公司2021-2023 年归母净利润预测为2.34、3.43 和4.13 亿元，以10 月28 日收盘价计算，PE 依次为17.8X、12.2X 和10.1X，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期，产能投放进度低预期，电极箔价格大幅下滑。