投资要点

    　　电极箔产品产销两旺，盈利能力显著提高。公司发布2021 年三季报，受益于新兴市场增量旺盛，公司募投项目达产，2021Q1-3 公司实现营收12.14 亿元，同比增长39.16%；Q3 单季度实现归母净利润0.72 亿，环比上涨28.10%，同比上涨103.82%，利润显著增厚；前三季度累计实现归母净利润1.59 亿元，同比增长74.94%；扣非归母净利润1.49亿元，同比增长114.77%，业绩保持高增长。随着行业集中度的不断提高，将有利于公司持续保持该增长态势。

    　　经营状况持续改善，研发投入继续攀升。上游原材料价格保持高位震荡，技术优势助力公司持续获得超额收益，2021Q1-3 公司毛利率为26.99%，同比提升3.37pct。从费用端来看，公司三费明显改善，销售费率下降1.98pct 至1.35%；而通过持续优化企业结构，公司上半年管理费用下降0.61pct 至4.02%。公司一贯坚持自主创新，持续加大研发投入，公司前三季度的研发费用为0.73亿元，同比增加27.99%。

    　　公司营运能力同样优秀，前三季度公司存货周转率达为8.34 次，同比增长14.90%，显著高于同业平均水准；应收账款周转天数为75.63天，相比去年同期86.75 天，账期显著缩短。

    　　新兴市场增速快，高端技术助成长。目前，新兴市场正处在快速增长的黄金时期，各类电容器都在性能相应的领域中大显身手。得益于铝电解电容器高容量、低成本，无论是时下最热的新能源赛道（汽车电子、储能），亦或是传统消费类、工业类、医疗、军工等行业，都离不开铝电解电容器，铝电解电容器正稳步朝着耐高压、高比容、小体积、高低温特性好等维度不断迈进。而近年来，公司成功研发的 FT系列超高比容低压电极箔、HD 系列强耐水性高压电极箔、HG 系列长寿命电极箔等新产品，有望成为公司参与全球竞争、提升市场占有率的重要抓手。

    　　超前布局绿色能源，“双控”政策影响轻微。限电政策的松紧直接影响到电极箔前道工序腐蚀箔的生产，大量现存产能遭受限制。反观海星股份，受益于前瞻性的低碳化布局四川雅安水力发电，在煤炭资源丰富的宁夏地区也坚持使用“光伏+火电”齐上阵的低碳排放供电方式，可以预见在本轮的能源管控政策下，或将对公司是一次机遇。有望重现2018 年环保政策收紧下，经营效益不降反增的行业奇迹，成为产业中影响较低的一方。

    　　【投资建议】

    　　公司深耕电极箔领域多年，涵盖了从低压到高压的全系列产品，广泛应用于各种高性能铝电解电容器的生产制造，处于该领域全球先进地位。

    　　5G、大数据中心、新能源汽车、光伏发电等新兴市场迅猛发展的趋势下，公司作为电极箔系列全覆盖的领军企业，有望深度受益于消费电子、新兴市场蓬勃发展的红利。在能耗“双控”政策的影响下，公司作为行业中受损较小的一方，依然能保持有序经营。另外，公司能够较快转移原材料成本上涨，产品溢价不断提高，且下游新兴市场增速喜人。因此，我们上调公司2021/2022/2023 年营业收入分别为16.67/21.06/26.63 亿元，归母净利润分别为2.21/3.01/4.02 亿元，EPS 分别为1.06/1.45/1.93 元，对应PE 分别为19/14/10 倍。公司在A 股可比上市公司包括东阳光、新疆众合、华锋股份，考虑到公司在技术和规模上的业内领先地位，应当享有更高的溢价，基于2022 年给予27 倍PE，对应目标价：39 元，上调至“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　募投项目进展不及预期；

    　　铝电解电容器需求不及预期；

    　　能耗“双控”政策影响；

    　　外企转产进度不及预期。