公司是偏三四线布局的大众化鞋类领先企业，已建立加盟为主的多元化扁平渠道，近几年调整力度不大，“单品牌+多品类”战略下规模已位居国内第三；并且近年来业绩表现相对稳健，增长质量指标也相对良性；而募投项目将强化直营及信息化建设。公司规模与奥康基本相当，综合质地也各有优劣，其合理估值区间可参照奥康（15PE 30X+），并且目前市场氛围下新股估值空间明显加大，所以公司合理二级市场价格可给予30X 15 PE，合理价格中枢为25.9元，建议申购。

    偏三四线布局的大众化鞋类领先企业，“单品牌+多品类”战略下规模已位居国内第三。公司是温州鞋企的典型代表，主要从事大众化男女皮鞋的“纵向一体化”运作（主力价格带300-500元），并兼营皮具及儿童用品。公司坚持“单品牌+多品类”发展战略，在同类企业中规模领先（已略超奥康，仅次于百丽和达芙妮，位居第三）；已建立加盟为主的多元化扁平渠道（包括线下直营、加盟、电商、团购等），近几年渠道调整力度不大。公司未来可持续发展的核心在于强化“渠道掌控、零售管理”等精细化运作；多品牌是行业大趋势，如果公司未来多品牌培育顺利，发展空间将进一步打开。

    近年来业绩表现相对稳健，增长质量指标也比较良性。尽管行业景气低迷的大环境导致公司14年收入略降（-3%），但得益于控费用、资产减值及报表税率下降，净利仍得以较快速增长（+27%），15Q1也延续稳健增长（收入和净利均保持个位数增长），但15年业绩弹性偏小。公司库存、应收款、经营性净现金流等增长质量指标也比较良性，并且应收款及经营性净现金流明显好于奥康。

    募投项目将强化直营及信息化建设。公司拟公开发行新股不超过5880万股，募集资金用于直营店拓展及信息化建设。其中，直营店拓展项目计划投资8.67亿元，新增直营旗舰店与标准店分别为30家和100家，建设期2年，预计可年均新增收入9.3亿元/净利1.6亿元，可加大一二线市场覆盖、品牌影响力及弥补加盟占比偏大的短板；信息化建设项目计划投资1.08亿，建设期3年。

    盈利预测与投资建议：预计公司2015-2017年摊薄每股收益分别为0.86/0.96/1.08元（同比分别增长8%/11%/13%）；A股可比标奥康2015PE为30X+，公司规模已略超奥康，综合质地各有优劣，其合理估值区间可参照奥康，并且目前市场氛围对新股的估值空间明显提升，所以公司合理二级市场价格可给予30X 15PE，合理价格中枢为25.9元，建议申购。

    风险提示:零售复苏低于预期;单品牌渠道扩张瓶颈;直营体系投入加大。