基本结论、价值评估与投资建议

    首都百货龙头，区域优势突出：翠微股份立足首都，目前共有 6 家门店，北京区域市场占有率排名第 3 名，总店翠微大厦店在北京区域百货单店市场占有率第 1 名。公司背靠海淀区国资委，政府支持力度大，有利于公司长期发展。

    差异化定位成就百货品牌力：翠微股份着眼于高端、时尚、名品，相对高端的市场定位与其它百货形成错位经营，成就了“翠微”显著的品牌力；

    与供应商建立的良好合作关系使得公司有较强的品牌集合能力和稳定的供应商渠道，为其市场定位提供了有力的支持。

    经营节奏稳健，业绩改善概率大：翠微股份09-11 年期间每年约新增 1-2家门店，扩张期间费用压力大，毛利率逐年下滑，培育期门店拉低业绩表现；未来 2 年内预计不会有新门店开业，扩张速度的放缓有助于公司降低资本支出，费用压力减小；3 家培育期门店逐步趋于成熟，公司盈利能力将有较大改善。

    投资建议

    我们认为翠微股份未来收入和利润可保持平稳增长，预计公司2011-2013年收入和净利润的同比增速分别达到20.6% 、18.5% 和12.8% 和27.60%、32.53%和33.20%，每股EPS分别达到0.431 元、0.572 元和0.762 元。

    估值

    目前百货行业平均市盈率约为17倍，考虑到公司经营稳健，业绩改善概率大，我们给予公司12年9.15-9.72 元的目标价位，对应2012 年行业平均16-17 倍PE。

    风险

    门店主要集中在北京，经营区域过于集中，易受北京消费表现影响

    租赁门店多，存在到期后不能续租可能及租金上涨影响

    新开门店培育期较长