公司为北京市海淀区政府下属零售企业，主营高端精品零售。公司前身为北京翠微大厦，公司主营业务为百货、超市和购物中心，定位为高端精品，公司控股股东翠微集团，最终控制人为北京市海淀区政府，依托海淀区政府的资源，公司先后开设牡丹园店、龙德店、翠微广场购物中心、清河店和大成路店等5家门店，每家门店均搭配有超市和餐饮经营。公司2009年至2011年营业收入分别为30.30 亿元、38.53 亿元、48.115 亿元，同比增速分别为11.43%、27.16%、24.96%。现净利润分别为9800万元、1.04亿元、1.31亿元，同比增速分别为-27.01%、5.7%和26.3%。

    公司内外生扩张想象空间有限，属于现金牛。我们认为，如从外生扩张方面还是内生平效提升方面，公司的想象空间都比较有限。公司目前公司6家门店均位于北京，由于受制于国内商品分销区域割据的限制，我国零售企业跨区扩张难度较大，国内能够实现成功跨区扩张的零售企业多为经营模式和市场定位较为独特的企业，而公司主营的百货和超市并无较大特色，公司在北京市内的扩张空间也较为有限，北京市内当前商业竞争格局较为激烈，而与公司经营同一定位的高端精品百货数量也较为可观，而且竞争对手在经营面积和所处商圈与公司相比也具有较大的竞争优势。从公司门店的内生性增长方面考虑，我们认为公司门店平效提升的空间也不是很大，主力门店百货部分的平效已经达到6万元以上，而超市的平效更是达到10万元以上，未来主力门店平效大幅增长的可能性较低。但是作为高端商品零售企业，公司依托海淀区中央军队家属所在地区的地理位置，公司未来几年仍将实现和宏观经济同步的内生增速。根据零售业独特的现金流割据，公司为典型的现金牛企业。

    公司募投项目或称为公司短期利润贡献点。公司本次发行募集资金大部分用于大成路店项目的开设，大成店计划投资额为78,140.83 万元，其中，66636.88万元用于购置物业，7098.95万元用作装修，1285万元用来购置设备及设施，无形资产投资120万元，根据公司固定资产的折旧政策，公司大成路店项目物业折旧费用为每年1808万元，设备设施折旧费用每年为257万元，土地使用权和装修摊销每年合计为205万元，因此公司购买物业开设大成路店每年的费用为2271万元，远远低于物业租赁费用。这将会大大缩短公司新开门店的培育期。

    估值和投资建议。我们预计公司2011-2013年实现营业收入分别为48.15亿元、55.12亿元和61.65亿元，分别同比增长24.96%、14.49%和11.83%，实现归属于母公司股东净利润分别为1.31亿元、1.74亿元和2.19亿元，实现摊薄的EPS分别为0.43元、0.57元和0.71元，给予公司2012年15-17倍PE，合理股价为8.55-9.69元。