事项:公司今日发布2013三季报,1-3Q实现收入34.1亿元,同比下降3.5%;实现归属母公司的净利润1.05亿或EPS=0.34元,同比下降8.4%;扣非后净利润1.02亿元或EPS=0.34,同比下降9.0%(非经常性损益主要为政府补贴327万),低于市场预期。

    平安观点:

    公司以中高端百货为主业、辅以超市及租赁业务,目前收入增长主要依靠老店的内生增长和大成路新店减亏(预计今年减亏1500万左右)。在经济低迷、消费需求不振的大环境下,公司成长性备受考验,而费用端压力增大直接导致经营杠杆的恶化。

    3Q收入负增长,业绩低于市场预期

    受困于宏观经济低迷、反腐力度空前以及黄金品类销售占比下降,3Q实现收入9.34亿、同比下降8.23%,连续三个季度出现负增长,且增速同比大幅下降13.5个百分点,而扣非后净利润同比下降58.9%更是大幅低于市场预期;单季毛利率同比基本打平,但较2Q环比增加1.0个百分点至20.9%,我们认为主要跟今年黄金珠宝品类提前热销有关。值得关注的是,3Q应收账款环比下降18.3%(去年同期环比上升24.3%),主要为信用卡等收款余额减少所致,高端百货业务受反腐政策压制明显。

    增长放缓致费用压力凸显

    由于收入端增长持续乏力,加上新续租的牡丹园店租金同比增加1052万,直接导致公司费用端压力空前:3Q销售费用率同比增加2.2个百分点至15.4%(从现金表看,支付的职工薪酬同比增长28.5%)、管理费用同比打平,而18.1%的销售+管理费用率为历史最高;公开发行募集资金到位后,公司清偿了银行贷款(目前计息负债为0),导致单季财务费用率下降0.34个百分点至-0.21%。

    下调13-14年EPS预测至0.43/0.46元,“中性”评级

    公司目前店龄结构较为合理,内生增长有一定保证,但对主力店翠微大厦依赖度仍然较高。考虑到今年消费普遍低迷、反腐力度的加强对公司高端消费的压制将逐渐体现,我们认为公司成长性将持续面临压力,下调13-14年EPS预测至0.43、0.46(原值为0.50/0.53),现价对应13年PE为18.5X,维持“中性”评级!

    风险提示:消费环境低迷;租金上涨压力;反腐政策力度进一步加强