翠微股份发布年报:2013 年公司实现营业收入46.86亿元,同比下降5.30%;归属母公司净利润13,340 万元,折合每股收益0.43 元,同比下降9.91%。公司业绩完全符合我们之前每股收益0.43 元的预期。公司扣非后净利润为12,665 万元,同比下降 11.79% 。假定公司增发成功(2014 年考虑并表后全部摊薄),我们调整公司全面摊薄后2014-2016 年每股收益预测分别至0.40 、0.43 和0.47 元,维持6 个月目标价8 .00 元,对应2014 年20倍市盈率。公司在零售低潮时期,通过收购兼并门店(甘家口大厦和当代商城)壮大经营规模,符合零售企业做大做强、提升行业集中度的发展趋势,但当前公司高端百货的定位受短期反腐倡廉、三公消费锐减影响较大,因而维持公司持有评级。

    支撑评级的要点

    收入下滑,高端消费景气度下降、翠微店装修为主因:报告期内,公司收入出现下滑,主要系:1 )翠微店装修调整(A/B 馆打通装修) ,影响销售; 2 )公司定位中高端百货,受宏观经济不景气、竞争激烈等因素影响较大,同时高端消费在控制三公消费、全社会倡导勤俭节约的大环境下,公司高档商品销售有下滑态势。分门店来看,公司翠微店因其整合调整和高端定位导致收入影响较大,大成路店、龙德店保持较快增长,牡丹店、清河店较为平稳。大成路店目前仍在培育期,报告期内亏损 2,319万元,亏损额较 2012 年收窄220 万元。

    4 季度收入端增速不及3 季度:从单季度拆分看,2013 年4 季度公司营业收入 12.76 亿元,同比降低 9.85%,增速低于 3 季度的-1.68% ;归属于母公司的净利润 2,829 万元,同比降低15.26% ,增速高于 3 季度的-26.59% 。扣非后净利润 2,498 万元,同比降低21.45% ,增速高于 3 季度的-55.99% 。整体来看,公司下半年销售情况景气度相对较低。

    毛利率同比下降0.05 个百分点,期间费用率同比增加 0.06 个百分点:毛利率方面,2013 年公司综合毛利率为 20.13% ,较去年同期同比下降 0.05 个百分点,基本维持平稳。期间费用率方面,2013 年公司期间费用率同比增加0.06 个百分点至 15.18% ,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.61 、-0.14 、-0.41 百分点至 12.72% 、2.57%和-0.11% 。从绝对额来看,公司销售、管理、财务费用分别较2012 年减少 330、1,347、1,981万元,彰显了公司在行业低靡时期较强的费用控制能力。

    评级面临的主要风险

    宏观经济及三公消费锐减拖累公司收入增长。

    估值

    假定公司增发成功(2014 年考虑并表后全部摊薄),我们调整公司全面摊薄后 2014-2016 年每股收益预测分别至 0.40 、0.43 和0.47 元,6 个月目标价维持在 8.00 元,对应 2014 年20 倍市盈率。