翠微股份2014年上半年公司实现营收21.79亿元，同比下降11.99%，归属上市公司股东净利润6,128万元，同比下降34.71%，全面摊薄每股收益为0.20元，扣非后归属于上市公司股东净利润5,839万元，同比下降35.72%。上半年业绩符合我们0.19元每股收益的预测。我们下调14-16年每股收益预测至0.32元、0.34元和0.40元，上调目标价至9.60元，对应2014年30倍市盈率，维持持有评级。

    支撑评级的要点

    受限制“三公消费”的影响，公司上半年营收及净利润均出现大幅下滑：我们认为营收、净利润均大幅下降的原因是：1) 宏观经济增速放缓，限制“三公消费”，北京高端消费疲软；2）北京市零售供给过剩，受新业态及电商冲击较大。

    2季度营收增速下滑环比略有收窄：2季度公司实现营收9.96亿元，同比下降10.12%，环比1季度营收下降13.51%，2季度营收增速下滑略有收窄。

    毛利率同比大幅增长0.92个百分点，期间费用率增长2.28个百分点：报告期内，公司毛利率同比增长0.92个百分点至20.83%。期间费用率同比增加2,28个百分点至16.14%，其中销售、管理及财务费用率分别变化2.29、0.28和-0.28个百分点至13.79%、2.66%和-0.31%。销售费用增加的主要原因是翠微店B座经营方式调整，增加联营面积、减少租赁面积，由租赁成本转为租赁费。

    评级面临的主要风险

    宏观经济及三公消费锐减拖累公司收入增长。

    估值

    我们下调2014-16年每股收益预测至0.32元、0.34元和0.40元（原为0.40元、043元和0.47元），将目标价由8.00元上调至9.60元/股，对应2014年30倍市盈率，维持持有评级。