2014年公司实现营业总收入61.42亿元，同比下降10.55%；归属母公司净利润1.66亿元，同比下降13.56%，折合每股收益0.35元（全面摊薄为0.32元）。低于我们0.40元的盈利预测。公司扣非后净利润为9,814万元，同比下降22.51%。公司以现有总股本524,144,222股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.6元（含税），我们预计公司2015-17年全面摊薄每股收益分别为0.34、0.35和0.37元，以2014年为基期三年复合增长率为5%，上调目标价至14.20元，对应42倍2015年市盈率，维持持有评级。支撑评级的要点

    高端消费景气度下降，使得营收下滑：报告期内公司实现营收61.42亿元，同比下降10.55%，其中百货业务实现营收53.43亿元，同比下降10.36%，租赁业务实现营收1.2亿元，同比下降5.39%，超市业务实现营收6.52亿元，同比下降12.77%。

    4季度收入端增速下滑显著，净利润增速环比向好：从单季度拆分看，2014年4季度公司营业收入30.41亿元，同比降低12%，增速低于3季度的-1.37%；归母净利润9,542万元，同比增长9.63%，增速环比向好。

    毛利率同比增加1.12个百分点，期间费用率同比增加1.82个百分点：毛利率方面，2014年公司综合毛利率为20.06%，较去年同期同比增加1.12个百分点，其中百货业务毛利率为20.93%，同比增加0.92个百分点，租赁业务毛利率为44.94%，同比增加8.45%，超市业务毛利率为15.79%，同比增长0.05个百分点。期间费用率方面，2014年公司期间费用率同比增加1.82个百分点至17.35%，其中销售、管理、财务费用率同比分别变化

    2.17、-0.19、-0.16个百分点至13.69%、3.79%和-0.13%。

    报告期内，公司收购当代商城和甘家口大厦，公司新增3家门店，门店总数达到8家，公司自有物业面积由10.32万平方米增至19.4万平方米。报告期，当代商城实现营收128,945.74万元，同比下降12.99%，实现净利润3,736.77万元，同比增长9.60%；甘家口大厦实现营收60,280.65万元，同比下降13.60%，实现净利润2,722.21万元，同比增长10.43%。

    2015年经营计划：2015年公司计划实现营业收入65.45亿元，利润总额2.39

    亿元。

    评级面临的主要风险

    宏观经济及三公消费锐减拖累公司收入增长。

    估值

    公司以现有总股本524,144,222股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.6元（含税），我们预计公司2015-17年全面摊薄每股收益分别为0.34、0.35和0.37元，以2014年为基期三年复合增长率为5%，目标价由11.30元上调至14.20元，对应42倍2015年市盈率，维持持有评级。