报告摘要：

    　　百货零售区域龙头，国资背景股东实力雄厚。翠微股份成立于2003年，2012 年沪市主板上市，是以百货零售业务为主的北京市海淀区区属商业龙头企业。2015 年公司销售额位居北京百货零售市场第2 位，占有约15%的市场份额。公司控股股东北京翠微集团，直接持股1.72亿股，占总股本的32.83%；第二大股东北京市海淀区国有资本经营管理中心持有公司股份1.56 亿股，占总股本的29.71%。

    　　消费市场增速放缓，立足传统放眼新消费格局寻求新增长点。公司传统业务部分承压。零售业外部环境和增长动力仍未见改善，公司传统业务大发展面临挑战。受行业外部环境的影响，2015 年公司实现营业收入57.61 亿元，同比下降6.20%，好于北京市50 家百货店平均8.16%的总体销售降幅。未来五年公司将以商业运营为主、商业运营和资本运营双轨并行，推动公司规模、效益和价值的提升。商业运营上，公司主要围绕都市主流家庭时尚与生活，逐渐向生活中心转型；资本运营上，公司积极谋求外延式发展机会，培育公司未来增长点。

    　　依托地缘教育优势，参股国际教育投资。2016 年7 月，公司公告与海淀国投、道勤投资、乾元投资签署《合作办学协议》，拟共同投资设立“北京海淀国际教育投资有限公司”（暂定名，以下简称“海淀教投”），注册资本5000 万元。其中，公司出资750 万元，占股权比例的15%；海淀国投出资2000 万元，占股权比例的40%。海淀区拥有多所知名高校及中小学，教育资产丰富，公司结合自身资本平台优势、股东背景、海淀区资源，战略试水国际教育。

    　　投资建议及业绩预测：我们认为公司正从商品消费向服务消费融合的生活中心转型，有望进一步提升公司的规模、效益和价值；公司参投设立海淀国际教育投资公司，通过资本运营积极谋求符合自身发展的外延式发展。预计公司2016-2018年EPS 分别为0.33、0.35、0.37。

    　　风险提示：北京社零持续低迷，海淀教投资源整合低于预期