公司为水泥余热发电领军企业,已为国内外近 300条水泥窑生产线设计和配套了低温余热发电系统。在做稳水泥余热发电业务的基础上,公司积极探寻钢铁、化工、有色金属、玻璃等下游的业务机会。公司本次募投项目包括:武汉院设备制造研发基地、两个 BOOT 项目、两个EMC 项目。其中武汉院在余热发电、新型建筑材料等领域的研发制造能力将进一步增强。

    水泥余热发电领军企业。公司从事余热、余压综合利用领域的节能服务业务。在低温余热发电具备核心技术。公司的下游客户主要在水泥领域,已为国内外近300条水泥窑生产线设计和配套了低温余热发电系统。

    立足水泥,积极进行下游拓展。在做稳水泥余热发电业务的基础上,公司积极探寻钢铁、化工、有色金属、玻璃等下游的业务机会。目前在该类领域已获得20余个项目、30 余条生产线的亮眼业绩。

    水泥余热市场空间有限,干熄焦等市场值得期待。我国新型干法水泥生产线中,具备改造条件的生产线余热配置率约75%,值得开拓的余热利用客户已为数不多。相较而言,我们认为干熄焦等领域的市场空间更值得期待,目前我国干熄焦余热发电装备配备比例50%,潜在市场空间或达135亿元。公司目前已获得万山集团、黔桂天能焦化等公司的干熄焦项目。未来业务的进一步拓展值得期待。

    行业集中度较高,公司为领军企业。余热发电服务产业,需要服务方具备丰富的项目履历及成熟的技术积累,整体来说,产业的集中度较高。公司与海螺川崎、南京凯盛、易世达占据了水泥余热市场约70%的份额。其中公司份额居首位,约23%。

    募投项目进一步增强武汉院研发制造能力。公司本次募投项目包括:武汉院设备制造研发基地、西水、曲靖昆钢BOOT项目、星光煤炭、永昌硅业EMC项目。项目完全达产后,预计每年新增营收4.7亿元,净利润 6086.45万元。其中武汉院在余热发电、新型建筑材料等领域的研发制造能力将进一步增强。

    公司股票合理价值区间为5.04-6.16元。我们预测公司2014-2016年的每股收益将达0.28元、0.38元、0.47元。参考同行业的估值水平及公司业绩增速,给予公司2014年18-22倍的PE,对应的价值区间为5.04-6.16元,建议申购。

    公司主要不确定因素。募投项目进程不达预期,市场竞争风险。