事件：

    10 月31 日，公司发布2020 年前三季度报告，2020 年前三季度公司实现营收6.32 亿元，同比增长81.23%，实现归母净利润1.18 亿元，同比增长53.19%。经营活动产生的现金流量净额为2.24 亿元，同比增长130.41%，基本每股收益0.52 元。

    投资要点:

    公司的核心业务是药物临床前研究服务，临床前研究服务具备专业性壁垒，只能在专业的GLP 实验室中开展。公司拥有北京和苏州两个GLP 实验室，建立了系统的药物临床前评价技术平台和GLP 质量管理体系，通过了国内以及多个国家，包括国际机构的GLP 认证和检查，无论设施面积，评价品种还是专业性，都位居细分子行业领先水平。

    2020 年第三季度公司业绩同比增长，环比下滑，属于正常现象。2020 年第三季度，公司实现营业收入2.34 亿元，环比下滑3.7%，同比增长58%；经营活动产生的现金流量净额为0.70 亿元（上年同期为-0.01），同比大幅提升。收入同比增长、环比下滑的主要原因是：公司的业绩结算是根据课题进度进行，在二季度的时候有一些课题刚好结题，因此三季度的收入环比有所下滑，但较上年同期相比，公司的营业收入大幅增长，主要来自于订单量的提升。

    从毛利率看，第三季度，公司的毛利率处于三年来较低水平，主要原因是：受疫情影响及运营规模限制，biomere 的业务毛利率相对较低，并表后带来公司毛利率整体下滑，剔除这个因素影响，公司业务毛利率相对稳定。后期公司将扩大biomere 的运营规模，毛利率有望回升。

    从期间费用率看，公司前三季度销售费用率为1.55%，较上年同期下滑0.76 个百分点，主要原因是：销售费用基本未变的背景下，营业收入较上年同期有所提升；研发费用率为7.74%，较上年同期提升0.06 个百分点；主要原因是公司在报告期内承接了更多的国家课题，带来研发投入的增加，研发投入比上年同期增加了1000 万，国家课题的承接有利于提升公司整体运营和服务能力； 管理费用率为30.06%，较上年同期提升3.91个百分点，主要原因是：股权激励计提了一部分；财务费用率为0.11%较上年同期(-0.63%)大幅提升，主要原因是:公司理财产品收入减少。由于期间费用率上升以及毛利率下降，2020 年前三季度公司实现归母净利润0.43 亿元，环比下滑24.56%，同比增长19.44%，利润同比增速低于收入同比增速。

    上下游产业链延伸有助公司业绩增长。公司上游为试验动物，包括小型啮齿类动物，主要是小白鼠以及大型灵长类动物黑猩猩等，2020 年前三季度公司上游动物采购成本上升，但公司可以转嫁，因此安全性评价业务毛利率维持稳定；目前广西猴厂已于2019 年11 月正式开工建设，预计3 年达产。下游临床业务方面，公司主要业务为药物早期临床试验服务（临床Ⅰ期及BE 试验），今年以来由于疫情因素影响，该业务贡献收入有限；未来3-5 年内，早期临床的需求量会呈现井喷式增长，公司有望从中受益。此外，公司在药物警戒系统、动物模型研究等方面均有布局，未来公司综合服务能力将加强。

    在手订单充沛，四季度确认收入有望大幅增长。目前，公司的总产能为31500 平，产能利用率超过9 成：公司计划2020 年-2021 年在苏州新增5400 平实验基地，以满足不断增长的订单需求。截至2020 年8 月底公司在手订单超过17 个亿，其中第三季度新签合同额较上年同期增长100%；根据往年订单确认情况，四季度公司的订单确认有望大幅增加。

    公司未来将积极向海外扩张。1）公司将计划港股上市，未来海外并购有望增加；2）通过收购Biomere 提升公司国际品牌竞争力，布局国外发展战略。二季度受美国疫情蔓延影响，Biomere 公司经营受到略微影响，主要与人员结构调配有关，第三季度公司受到疫情影响经营环比仍略有下滑，但整体影响有限。

    维持公司至“买入”投资评级。预计公司2020 年、2021 年和2022 年EPS分别为1.05 元、1.38 元和1.91 元，按照2020 年11 月2 日收盘价95.39元/股计算，相应PE 为90.85 倍、69.12 倍和49.94 倍。考虑到公司未来的增长较为确定，维持公司“买入”投资评级。

    风险提示：疫情再次爆发，新药研发进度低于预期