投资要点

    事件：公司2020 年实现营收10.76 亿元，同比增长68.27%；实现归母净利润3.15 亿元，同比增长68.67%；扣非归母净利润2.92 亿元，同比增长78.91%；经营性现金流净额4.28 亿元，同比增长189.27%。

    Q4 保持高增，安评持续发力+临床业务拓展增厚业绩。公司2020 年Q4单季度实现营业收入4.44 亿元（同比+52.75%），归母净利润1.97 亿元（同比+79.57%），全年业绩略超我们的预期。2020 年分业务看，公司药物临床前研究服务实现营收10.53 亿元（+72%），为公司核心业务。新冠疫情期间，公司迅速搭建针对COVID-19 疫苗的非临床评价体系，同时依靠成功构建模拟病毒评价系统及ACE2 模型鼠，突破P3 实验室瓶颈，在特色领域如眼科、生殖毒性评价等方面已做到行业领先，体现能力；临床服务及其他业务实现营收2098 万（+327.49%）。2020 年，公司共建临床中心承接多项创新药I 期临床试验和仿制药BE 试验，随疫情缓解及医院GCP 工作陆续开放，后续临床早期项目有望持续增厚公司业绩；实验动物供应实现营收217 万元（+68.63%）。2020 年公司子公司苏州启辰已组建完善的技术团队，创建多个基因编辑小鼠模型支持新冠疫苗和抗体临床前研究，并搭建多个稳定的大动物研究技术平台。

    在手订单充足，产能不断扩张，公司业绩有望持续高增。昭衍是国内安评龙头之一，认证资质齐全，GLP 实验室通量高。2020 年8 月和11 月苏州昭衍分别通过NMPA 和AAALAC 检查，10 月和11 月北京昭衍也分别顺利通过上述检查。2020 年公司新增客户231 个，活动客户520个，全年非临床业务新签订单超15 亿元（+70%），且截止年底在手订单金额超17 亿元（+60%）。同时，公司扩产计划推进顺利，苏州昭衍10800 平米动物设施及3500 平米实验室2020 年充分利用，2021 年继续装修动物房约7400 平米、实验室1500 平米，并新建动物饲养及配套动力设施9000 平米；广州与重庆新药评价中心2021 年将动工建设；梧州基地检疫区工程已竣工，养殖区完成猴舍54 栋建设，预计将于2021 年下半年投产。在手订单饱和+产能持续扩张，公司业绩有望持续高增。

    港交所上市+国际化战略不断推进，长期成长空间逐步打开。2021 年2月，公司成功于港交所IPO，同时海外子公司Biomere 继续稳健经营。

    　　2020 年公司海外收入2.23 亿元（+477.48%）驱动业绩增长，且国内新签海外订单约7800 万元（+85%），Biomere 新签订单约1.6 亿元（+15%）。

    　　受益规模效应，2020 年公司实现净利率29.15%（+1.28pt）。未来公司借助海外投资者支持和海外业务的持续布局，有望进一步开拓海外市场，打开长期成长空间，并通过承接高附加值订单进一步增强盈利能力。

    盈利预测与投资评级：由于规模效应+高价值订单下公司盈利能力不断加强，我们将公司2021-2022 年归母净利润3.84/5.25 亿元，上调至4.54/6.14 亿元，预计2023 年归母净利润为8.17 亿元，当前市值对应2021-2023 年PE 分别为88/65/49 倍，考虑到公司是安评领域龙头之一，享受行业高增红利，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料供应风险；市场竞争加剧风险；新业务拓展风险等