投资要点

    　　事件：公司公布2021 半年报，上半年实现营收5.35 亿元，同比增长34.53%；归母净利润1.54 亿元，同比增长70.39%；扣非归母净利润1.29 亿元，同比增长64.46%；经营性现金流净额2.02 亿元，同比增加31.18%。

    　　国内外业务均保持高增速，前沿创新领域订单充足。分业务看，公司临床前研究服务收入5.25 亿元，同比增长33.4%；临床服务收入815 万，同比增长200.9%；实验动物销售收入125 万，同比增长53.0%。其中临床业务仍在培育期，业绩收入体量较小，但保持高增速。公司持续增强在前沿创新领域的服务水平，细胞与基因治疗业务收入1.2 亿元，同比增长35%；并且承接的国内首个STAR-T、TIL、非肿瘤靶点CAR-T 等项目评价工作有序进行。mRNA 和siRNA 平台订单保持高热度，订单量同比增长60%。海外业务方面，子公司BIOMERE 上半年承接订单2150 万美元，同比增长60%。随着公司海外影响力逐渐提升，公司国内承接海外订单约7300 万元，同比增长80%。

    　　盈利能力维持优秀水平。上半年实现毛利率50.75%，同比增长0.59pct。费用率方面，上半年财务费用率提升9.51pct 至9.21%，主要因为港股募集资金汇兑损失所致。销售、管理、研发费用率合计减少1.88pct 至30.00%；期间费用率总体控制良好。综合来看，公司上半年净利率为28.64%，同比提升9.70pct，环比降低0.51pct；在财务费用率出现一次性影响的情况下，仍保持优秀盈利水平。

    　　产能加速释放，提供长期业绩动能。公司拥有国内领先的试验动物产能，目前拥有动物管理设施近3.2 万平米。在此基础上，公司在苏州启动7500 平米动物房装修工作，包括普通大动物房和SPF 动物房，预计年底前可投产。苏州昭衍计划在现有土地上进行II 期扩建，计划新增建面25000 平米，计划下半年动工，新增建面为动物饲养管理为主。此外，公司在梧州新增繁殖基地 565 亩，设计产能为1.5万只灵长类动物的饲养能力。在目前国内创新药热潮中，试验用动物，尤其是灵长类动物作为重要临床资源，长期处于紧缺状态。公司不断扩张动物房产能，将为公司未来长期发展打好基础。

    　　第四家“A+H” CRO 企业，深化国际化战略。2021 年2 月26 日，公司成功在港交所挂牌上市。成为继药明康德、康龙、泰格后第四家“A+H”双平台CRO 公司。

    　　H 股上市有望为公司提供更灵活的融资方式，并加强公司海外知名度，有利于公司海外业务的拓展。公司在海外已有布局，去年5 月投资控股了美国CRO 公司BIOMERE，意在开拓美国市场。公司成功登陆H 股后，有望和美国子公司达成合作，形成协同作用。

    　　投资建议：预计公司2021 年至2023 年归母净利润分别为4.42 亿元、5.87 亿元和7.51 亿元，同比增长分别为40.4%、32.9%和27.8%；对应PE 分别为126 倍、95倍和74 倍。我们看好公司在安评业务的快速成长能力和龙头规模效益，维持“买入-B”评级。

    　　风险提示：订单扩展不及预期；产能扩张不及预期；市场竞争加剧；行业景气度下降。