需求旺盛,在手订单高增长,支撑长期稳健发展。2021 年前三季度,公司新增订单同比增长超70%,在手订单超30 亿元;单三季度新增订单超8 亿元,同比增长超80%。我们认为,受益于国内创新药研发的高景气度和公司在药物安评领域的龙头地位,公司业绩有望长期稳健发展。

    费用率降低,利润率高位波动。2021 年前三季度公司毛利率为49.71%,同比-0.07 个pp,净利率为28.83%,同比+10.27 个pp,期间费用率为29.49%,同比-2.23 个pp。其中销售费用率为1.36%,同比-0.19个pp,管理费用率为22.82%,同比+0.5 个pp,财务费用率为1.23%,同比+1.12 个pp,研发费用率为4.09%,同比-3.65 个pp。

    产能逐渐落地,运营效率提升,增强公司综合实力。2021 年前三季度,公司在建工程为0.90 亿元,同比+84.31%, 预计产能将逐步落地,苏州将于2021 年年末新增约10000m2 产能,2022 年末将新增一个大动物设施,释放约20000m2 左右的面积。与此同时,公司增强流程和项目管理,提升效率和产能利用率,进而提升订单承接力,增强综合实力。

    Biomere 贡献日增,中外协同效应愈发显著。2021 年前三季度,Biomere 在手订单增速超100%,收入增速约6%,剔除汇兑损失后,收入增速约为14%,自2019 年收购Biomere 后,其对公司订单和收入贡献日增,中外导流效应显现,驱动公司长远发展。

    盈利预测:预计2021-2023 年公司营业收入为15.18、20.59 和27.38 亿元,同比增长41.1%、35.6%、33.0%;归母净利润分别为4.45、5.92 和7.80 亿元,同比增长41.2%、33.1%、31.8%,对应2021-2023 年PE 分别为137/103/78 倍。

    风险因素:行业竞争加剧、核心技术人员流失等风险。