公司作为国内临床前CRO 龙头，在手订单充足，新订单价量齐升，产能利用饱和，随着新建产能逐渐释放业务高增长有望逐步兑现。中长期来看，预计公司将持续受益于国内创新药械和新治疗技术公司临床前研究的强劲需求，业绩有望在2-3 年内维持高速增长；此外公司积极推进国际化战略和一站式发展战略布局，海外订单延续高增长趋势，预计将为公司带来中长期的成长空间。综上，我们维持目标价165 元（对应2022 年PE 104 倍），维持“买入”评级。

    　　 公司业绩整体符合预期，Biomere 有望恢复稳健增长。公司2021 年前三季度实现营业收入8.57 亿元，同比增长35.67%；归母净利润和扣非归母净利润2.48/2.17 亿元，分别同比增长72.76%/75.49%；其中2021Q3 单季度实现营业收入3.22 亿元，同比增长37.62%；归母净利润和扣非归母净利润0.94/0.88 亿元，分别同比增长76.76%/155.25%。整体来看，公司前三季度业绩实现高速增长，其中我们估算随着部分项目于3 季度结题确认收入，Biomere 前三季度业绩同比增长实现由负转正（若考虑到汇率的影响，我们预计增长更为明显）；剔除Biomere 的影响后，我们预计国内核心临床前业务仍维持强劲增长趋势，前三季度业绩同比增长超过40%。

    　　 费用率控制良好，盈利能力持续提升。公司2021 年前三季度毛利率49.71%，与去年同期基本持平，而公司单Q3 季度毛利率47.97%，同比下降1.16pcts——我们认为主要是季度间波动，大动物涨价后实验毛利率有所下降；公司2021年前三季度净利率为28.83%，同比提升10.27pcts——报告期内公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别相比去年同期变化-0.19/+0.50/-3.65/+1.12pcts 。

    　　 多项财务指标快速增长，公司短期业绩高增长确定性强。报告期末，公司在建工程0.90 亿元，相比期初增加84.31%，相比去年同期期末增加159.24%，公司正在扩建实验基地以应对高速增长的订单。公司合同负债10.40 亿元，相比期初增加78.20%，相比去年同期期末增加92.38%——侧面反映了公司订单需求强劲；此外，公司存货达到6.92 亿元，相比期初增加70.40%，相比去年同期期末增加101.28%，考虑到公司存货当中一般主要是未完工专题成本居多（参考2020 年占60%），并结合公司报告期内承接订单同比增长超70%，在手订单金额超30 亿元——我们认为公司业绩短期高速增长确定性较强。

    　　 风险因素：新拓展项目进展不达预期，行业政策风险等。

    　　 投资建议：公司作为国内临床前CRO 龙头，在手订单充足，新订单价量齐升，产能利用饱和，随着新建产能逐渐释放业务高增长有望逐步兑现。中长期来看，公司将持续受益于国内创新药械和新治疗技术公司临床前研究的强劲需求，业绩有望在未来2-3 年内维持高速增长；此外公司积极推进国际化战略和一站式发展战略布局，海外订单延续高增长趋势，预计将为公司带来中长期的成长空间。综上，我们调整公司2021-2023 年EPS 预测至1.21/1.59/2.03 元（原预测为1.18/1.56/1.97 元），维持目标价165 元（对应2022 年PE 104 倍），维持“买入”评级。