投资要点

    事件：2022 年3 月30 日，公司发布2021 年年报，2021 年公司实现营业收入15.17亿元，同比增长40.97%；归母净利润5.57 亿元，同比增长76.96%；扣非归母净利润5.30 亿元，同比增长81.63%。

    业绩增长强劲，订单持续高增，2021 年新签订单创历史新高。分季度看，公司2021Q4 营业收入为6.60 亿（+48.49%），归母净利润3.09 亿元（+57.30%），扣非归母净利润3.13 亿元（+61.81%），我们预计主要系：①新技术平台拓展带来创新疗法项目占比持续提升；②随着研发人员持续扩招、技术经验不断累计，量变产生质变，运营效率大幅提升；③公司持续提升资金管理能力，带来额外收益所致。

    订单方面，源于临床前评价业务需求持续旺盛、昭衍在该细分领域的专业度与品牌力，2021 年公司新签订单28 亿元，其中国内新签订单约25.5 亿元（+65%）。国内承接海外订单约1.6 亿元（+100%），Biomere 承接订单2.8 亿元（+75%）。

    临床前评价+临床一站式服务亮点频频，前后端协同有望驱动长期成长。1）临床前评价服务：服务能力持续扩大，产能持续扩张：2021 年公司在吸入、眼科及模式动物领域持续扩大能力圈，苏州7500m2 动物房已于2021 年底投产，为满足动物饲养需求，昭衍（苏州）计划新增20000 m2 动物饲养管理设施，预计2022H2投入使用。此外，2021 年昭衍加州新装修约6000 m2 实验设施也已投入使用。我们预计随着新产能的不断释放，在手订单有望加速兑现；2）临床CRO：全产业链布局逐步完备，有望逐步贡献新增量：第三个I 期临床中心太仓市第一人民医院于2021 年正式运营，3 个临床中心总床位数合计达200 张。2021 年实现多个CDMO+临床前+临床项目的联动服务，随着前后端协同逐步加强，公司长期成长可期。

    盈利预测与投资建议：考虑公司订单持续强劲，我们预计2022-2024 年公司收入21.26、28.12、35.76 亿元（2022-2023 年预测前值约21.26 和28.12 亿元），同比增长40.20%、32.26%、27.15%，归母净利润7.33、9.06、10.99 亿元（2022-2023年预测前值约7.24 和8.90 亿元），同比增长31.52%、23.50%、21.38%。国内临床前评价外包行业景气度高，公司龙头地位稳固，未来有望通过拓展海外市场与产业链纵向延伸带来长期成长性，维持“买入”评级。

    风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险产能升级不及预期风险、核心技术人员流失风险、原材料供应及价格上涨风险、毛利率下降风险、Biomere 收购后整合不及预期风险、汇率波动风险。