业绩回顾

    　　2021 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：收入15.17 亿元，同比+40.97%；归母净利润5.57亿元，同比+76.97%；扣非归母净利润5.3 亿元，同比+81.63%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　主营业务保持高增长，在手订单充足。2021 年，公司主营业务药物非临床研究服务收入14.82 亿元，同比+40.83%，毛利率为49.0%，同比-2.46ppt，保持较快增长。同时，综合毛利率同比-2.65ppt 至48.73%，主要因动物采购价格上涨。2021 年，公司签署订单超过28 亿元，其中境内公司签署订单超过25.5 亿元，同比+65%，海外子公司Biomere 承接订单2.8 亿元，同比+75%，昭衍国内公司承接海外订单1.6 亿元，同比超过+100%，均保持较快增长。截止2021 年末，公司在手订单达29 亿元。

    　　产能扩建计划完善，为业务扩张提供支持。2021 年底约7500 平米的饲养设施建成并投入使用，并完成1800 平米的实验室(P2)装修与审批。未来苏州昭衍将在现有土地进行II 期扩建工作，继续扩建以饲养为主的各类设施，设计建筑面积共2 万平米，公司预计2022 下半年投入使用。此外，公司还与江苏先通合作建设国内领先的放药评价中心，广州安评基地也在有序建设中，昭衍加州于2021 年重新装修投入约6 千平米的试验设施。

    　　持续完善技术平台，打造差异化能力。公司在创新型细胞治疗（包括新靶点、多靶点CART）、双特异性抗体及多靶点抗体、创新型ADC 等领域开展原创新药的非临床评价工作。同时，在多技术领域进行了能力建设与技术提升，包括：新建并验证10+个疾病模型，训练特殊途径的眼科给药技术及新的眼科疾病模型；建立国内吸入暴露装置通量最大的实验室；建立核苷酸药物体内浓度检测通用技术平台；组建放射性药物非临床评价专业技术团队等，在创新药研究评价的深度和广度不断推进。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司主营业务需求持续旺盛和产能有序推进，我们上调2022/2023 年净利润18.4%/19.6%至7.38 亿元/9.61 亿元。当前A 股股价对应2022/2023 年59.9 倍/46.0 倍市盈率。当前H 股股价对应2022/2023 年33.2 倍/25.5 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级，上调目标价25.6%至147.00 元对应58.3 倍2023 年市盈率，较当前股价有26.8%的上行空间。

    　　H 股维持跑赢行业评级，上调目标价21.8%至95.00 港元32.4 倍2023 年市盈率，较当前股价有27.0%的上行空间。

    　　风险

    　　设施扩建不及预期；生物资产公允价值调整；商誉减值风险；汇率波动风险；监管风险。