事件：公司发 布2023 年三季报，公司前三季度实现营业收入15.87 亿元，同比增长24.34%，归母净利润3.28 亿元，同比下降48.17%，扣非净利润3.11 亿元，同比下降48.62%，经营性现金流净流入4.48 亿元，同比下降42.38%。

    　　2023Q3 单季实现营业收入5.75 亿元，同比增长15.11%，归母净利润2.37 亿元，同比下降9.18%，扣非净利润2.34 亿元，同比下降10.04%。

    　　实验室业务韧性增长，生物资产贡献收益。公司主营业务实验室服务今年前三季度贡献净利润3.09 亿元，同比增长16.03%；2023Q3 单季贡献净利润1.14亿元，较Q2 单季1.25 亿元环比下降8.8%，主要系2022 年部分项目订单的实验动物采购成本较高，该批订单大多数在今年三季度结题，导致Q3 对应的净利润有所下降，但整体实验室业务仍保持韧性增长态势。另外，2023Q3 单季生物资产公允价值变动贡献净利润0.8 亿元，主要系实验用猴自然增长带来的收益，实验用猴的市场招标单价与二季度维持相同水平。

    　　受下游行业影响，Q3 订单量价波动。截至2023Q3，公司在手订单金额达36.6亿元，前三季度新签署订单18.0 亿元，Q3 单季度新签署订单4.8 亿元，较Q2单季度7.5 亿元环比下降36%。新签订单的数量和价格均呈下行趋势，主要系受制于资本市场资金状况及美联储高利息政策的影响，公司下游创新药行业投融资景气度持续低位，客户订单需求量阶段性减少，公司订单折扣力度相应加大所致。未来公司将根据客户签单周期动态调整销售策略，稳固项目订单的量价水平。

    　　投资建议：昭衍医药作为国内临床前安评行业的龙头企业，同时拥有高门槛的GLP 资质和丰富的实验动物资源，受下游行业影响项目订单短期出现波动，长期来看主营业务保持韧性增长，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.43/10.84/13.57 亿元，EPS 分别0.59 元、1.45 元、1.81 元，当前股价对应2023-2025 年PE 45/18/15 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险、新业务拓展不及预期风险、生物资产减值风险、汇兑损益风险。