3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布2022 年三季报：3Q22 公司营收55.2 亿元，同比减少18.6%，环比减少9.7%，主要由于行业运价下行、公司主动减少低附加值业务；归母净利润2.5 亿元，同比增长30.1%，环比增长11.1%；毛利6.1 亿元，同比减少2.3%，环比增长3.1%，整体符合预期。公司前三季度营收和归母净利分别同比变化+8.0%/+9.7%。

    公司盈利在行业beta 下行期仍显稳健。三季度以来海外需求景气度下行、运力供给修复，跨境空海运价呈下行趋势：3Q22 上海出口集装箱运价指数SCFI 同比下降24.0%，环比下降22.1%；上海浦东出口空运指数同比下降0.4%，环比下降11.6%；国际空运量同比上升7.8%，2022 年7-8 月沿海集装箱吞吐量同比上升6.7%。公司3Q22 毛利率11.1%，同比/环比变化+1.86/+1.39ppt；归母净利润率4.6%，同比/环比变化+1.72/+0.86ppt。期间费用方面，3Q22 公司财务费用-2,990 万元，我们估算其中约-3,813 万元为美元升值带来的汇兑收益（1H22 为-5,622 万元）；公司管理费用率2.0%，同比/环比变化-0.18/-0.61ppt。

    发展趋势

    运价下行期间，货代盈利模式从竞争舱位向竞争客户转型。我们认为，伴随运力供给持续修复，运价下行趋势有可能仍将持续。货代本质是服务业，过去高运价期间货代通过竞争舱位赚取短期高额价差，而在低运价时期，具有更优服务能力、掌握客户资源的货代方能维持盈利稳定增长。运价下行期间运力供需错配情况缓和、公司拿舱能力增强，我们认为稳定的运力供给有利于华贸物流打造更可靠的综合物流产品，进一步获取直客份额。

    直客战略稳步推进，看好公司中长期能力与份额齐升。公司积极优化客户结构，在科技、医疗、汽车等重点行业加大营销力度。三季度以来，公司与小米、加拿大太阳能、比亚迪、建发股份开展业务合作，重点发力行业头部客户。我们认为，公司具备完善的全球化布局、扎实的干线节点资源卡位、高效的营销团队与激励机制；伴随公司不断累积综合物流服务经验，公司为直客提供的服务环节数量有望增加，同时也可将其成熟的服务模式进行横向复制扩展，公司服务能力和份额有望迎来正循环式增长。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年14.7倍/12.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和13.50 元目标价，对应17.6 倍/15.2 倍2022 年/2023 年市盈率，较当前股价有20.3%的上行空间。

    风险

    中美贸易摩擦加剧，国际运输链扰动，新冠疫情持续冲击。