投资要点

    　　服务盈利逻辑稳步验证，公司22Q3 归母净利同比大增30.1%22Q3 跨境空运及海运价格有所回落，CCFI 综合指数周均同比下降1.4%，环比下降6.6%；BAI 上海浦东出境航空货运运价指数周均同比下降0.4%，环比下降11.6%，公司营收相应同比下降18.6%至55.23 亿元。但受益于业务结构中对低附加值、利润较低的品类优化，公司22Q3 归母净利润逆势同比增长30.1%至2.54亿元，销售净利率同比提升1.4pts 至4.7%。现金流方面，3Q22 经营性净现金流同比多增10.85 亿元至10.36 亿元，其中 22Q3 同比多增 3.78 亿元至3.88 亿元。

    　　直客、合作、拓线，三轮驱动经营稳健

    　　公司持续聚焦空海运主业，通过落实直客战略、建立合作关系、增添运输路线，夯实公司经营底盘：

    　　1）推行总部直客战略，当前公司已在高新科技、医疗医药、快消、化工、能源、电商、汽车、供应链领域建立起一大批稳定大客户，近期新增与比亚迪、建发股份等重要客户的合作；

    　　2）建立运力战略合作，公司积极与中国邮政、东航物流形成战略合作，借助其网络、运力优势，提升货物运输时效、容量水平，优化相应运营成本；3）增加空海运输线路，空运方面公司内先后开通了海航/成都-列日、马来西亚世界货运航空/昆明-吉隆坡，俄罗斯叶罗费航空/哈尔滨-莫斯科等货运航线，海运方面终端覆盖中国一、二线口岸及亚太口岸，航线覆盖欧美澳三地。

    　　并购、合资、引投，扩充市场版图

    　　公司积极进行资本运作，通过并购、合资、引投等方式，扩大市场版图：

    　　1）并购纳入佳成国际公司，当前正在积极推动海外网店融合、经营制度并轨，预计未来可为公司提供海陆空运输业务协同增量；2）拟合资设立航空公司，公司拟与嘉诚国际联合设立航空公司，通过在广州整合各方资源，目标打造以广州为中心，深耕华南，覆盖东南亚，辐射全球的国际航空枢纽，当前已获双方董事会审议通过；

    　　3）引入战略投资，大股东中国物流集团通过引入招商局、中远海、东航等实力雄厚且业务联系紧密的战略投资者，充分发挥协同效应，有望为公司主营业务赋能。

    　　中长期建议重点关注跨境物流核心资产战略价值4 月10 日《中共中央国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》正式发布，要求大力发展多式联运与第三方物流，培育一批有全球影响力的数字化平台企业和供应链企业。公司作为跨境物流龙头央企之一，客户端着力提升制造业直客比例，模式端深化空海跨境供应链服务增值，中长期有望深度受益。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别 9.46 亿元、12.33 亿元、15.46 亿元，对应 PE 分别 15.5 倍、11.9 倍、9.5 倍。公司空海货代基本盘稳健，且跨境电商物流构筑重要第二增长极，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　国际物流运价大幅波动；跨境电商消费回落；合作进展实际情况不及预期