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华贸物流(603128)机构评级研报股票分析报告

 
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华贸物流(603128):盈利高位回落;24年同比有望回升

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2024-04-21  查股网机构评级研报

23 年空海运价高位回落拖累业绩;1Q24 归母净利同比降幅收窄华贸物流发布2023 年及1Q24 业绩:1)23 年营业收入/归母净利146.1 亿/6.2 亿元,同比下降33.8%/30.6%,其中4Q23 归母净利0.5 亿元,同比下滑66.1%。1Q24 归母净利1.7 亿元,同比下降24.7%,环比增长219%。

    23 年业绩同比下滑主因出口空海运价高位回落叠加全球宏观需求偏弱;1Q24 受红海事件和跨境电商需求推动,海空运价触底回升,公司盈利环比改善。中长期看,考虑红海事件和全球宏观需求仍存不确定性,我们下调24/25 年净利预测20%/28%至7.1 亿/7.5 亿元,新增26 年净利预测8.1 亿元;基于13.6x 24E PE(公司历史三年PE 均值减1 个标准差,估值折价主因国际货代业务高位回落),下调目标价14%至7.4 元,维持“增持”。

    23 年空海业务毛利润同比下滑,但毛利率同比提升23 年全年,公司国际空运/海运实现业务量26.3 万吨/81.9 万标准箱,同比-13.0%/+6.1%;毛利润7.8 亿/5.1 亿元,同比-2.1%/-40.0%;毛利率为13.9%/11.8%,同比1.6pct/+3.1pct。尽管公司受全球宏观需求偏弱及运价下行影响,但通过发挥网络业务协同效应,降本增效,毛利率水平均实现提高。其中, 2H23 国际空运/ 海运业务量同比+22.9%/+24.6% , 环比+42.6%/+12.3%;毛利润4.2 亿/1.0 亿元,同比+27.7%/-72.5%,环比+17.4%/-74.7%。2H23 国际空运业务同环比改善主因跨境电商高景气推动。

    跨境电商物流毛利同比下滑;特种物流业务需求强劲,毛利同比增长23 年公司跨境电商物流业务完成国际空运货运量5.7 万吨,同比下降19.9%;国际海运量1.8 万标准箱,同比增长15.2%。毛利润共计2.2 亿元,同比下滑26.2%;毛利率9.9%,同比增长1.1pct。由于23 年跨境电商物流受国际形势等因素影响,市场价格竞争激烈,公司为避免业务亏损,主动减少了部分非盈利项目的投入,提升了毛利率水平。第三方物流服务方面,特种物流/仓储第三方物流/国际工程物流实现毛利润1.8 亿/0.9 亿/0.5 亿元,同比表现+27.9%/-7.1%/-25.2%。其中,特种物流受益于“一带一路”沿线国家的特种装备运输需求增长,保持较高增速。

    短期国际运价具有支撑,中长期直客模式转型持续赋能展望24 年,跨境电商高景气度有助于支撑空运运价,海运运价受红海事件推动,止跌回升。中长期看,公司的直客模式转型既有助于扩大客户群体,实现货量增长,又有望通过延长服务链条增厚利润。此外,跨境电商物流市场空间较大,具有中长期发展潜力。

    风险提示:全球经济增长低于预期;跨境电商业务增长低于预期;政策风险。

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