投资要点：

    　　事件：华贸物流发布25 年报及26 一季报。25 年归母净利润4.9 亿元，同比-9.4%。对应25Q4 归母净利润1.8 亿元，同比+173%。26Q1 归母净利润0.9 亿元，同比-22%，业绩符合预期。

    　　海运业务展现经营韧性，空运板块短期承压拐点可期。 公司25 年海运箱量92.49 万箱，同比+10%，毛利5.98 亿元，同比+3%，在链路复杂化且运价回落背景下保持稳健。空运业务量30.56 万吨，同比-8%，毛利4.17 亿元，同比-40%，主因关税壁垒升级、小包免税政策取消、欧美消费偏弱及市场竞争加剧，航空货运需求与价格承压。26 年来空运运价存在企稳迹象，对应板块业绩有望企稳。

    　　跨境电商物流与仓储物流收入高增。公司2025 年跨境电商物流收入30 亿元，同比+24%，毛利1.3 亿元，同比+6%，在政策扰动背景下仍实现高增长，反映公司跨境电商业务获客能力强。仓储第三方物流收入7.9 亿元，同比+154%。随着行业从单一干线运输向“海外仓备货 + 本地清关 + 末端派送 + 退换货”全链路服务升级，公司依托不断完善的海外仓网络，有望持续受益于这一结构性变化，带动业务协同与中长期业绩增长。

    　　持续推进海外布局和海外仓建设，强化资源控制能力。 公司2025 年在印尼、乌兹别克斯坦、沙特、澳大利亚等国家新设6 家海外公司，海外自有网点已超过90 个，覆盖六大洲主要港口和核心物流枢纽城市。公司将海外仓作为跨境物流关键节点，逐步构建集干线运输、智能清关、仓储管理、精准配送于一体的一站式服务体系。海外投入短期带来成本及费用压力，中长期有助于公司从通道服务商向资源控制方升级，提升对供应链关键环节的议价能力与抗风险能力。

    　　物流链条复杂化利好头部货代，看好中国出海长期趋势。 2025 年关税政策频繁变化、供应链区域化重构加速，跨境物流链路更加复杂，客户对多路径履约、海外仓、本地清关和合规风控能力的依赖度提升。中长期看，中国产业出海仍是确定性主线，本土货代有望依托客户关系、国内外网络协同及海外仓资源持续提升市场份额。

    　　重视股东回报，股息率可观。公司计划派发年末股息0.224 元/股，对应派息率60%。若2026年维持相同水平，结合盈利预测，对应26 年股息率约4%。

    　　业绩符合预期，维持“买入”评级。考虑地缘等因素对空运代理业务的影响，下调2026-2027年国际空运毛利率至7%、8%，对应2026-2027 年归母净利润4.8、5.6 亿元（原预测为6.2、6.9 亿元），新增2028 年预测6.8 亿元，对应PE 倍数15、13、11。公司股息率可观，中长期受益于中国出海增长大趋势，维持“买入”评级。

    　　风险提示：中国品牌出海不及预期，海外经济衰退，关税政策影响国际贸易量。