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春风动力(603129)机构评级研报股票分析报告

 
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春风动力(603129):中报业绩大增80%符合预期 盈利能力显著提升

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2023-08-19  查股网机构评级研报

  事件

      2023 年8 月17 日,公司发布2023 年上半年业绩公告投资要点

      2023 年中报公司业绩大增80%符合预期

      根据公司2023 年中报,2023H1 公司实现营收65.1 亿元,同比增长32.7%;实现归母净利润5.5亿元,同比增长80.4%;实现扣非归母净利润5.2 亿元,同比增长55.5%;实现基本每股收益3.67 元/股,同比增长79.9%。拆分来看:2023 年Q2 公司实现营收36.3 亿元,同比增长37%,环比增长26%;2023 年Q2 实现归母净利润3.4 亿元,同比增长70%,环比增长62%。

      我们认为2023H1 公司业绩大增的原因主要包括:1)公司市占率提升,规模效益凸显;2)产品结构优化,高附加值产品销售占比提升;3)强化生产效率和成本管理,费用端持续改善;4)人民币贬值叠加海运费持续下降,成本端改善明显,利润空间进一步释放。

      毛利率 / 净利率同比提升11.1/2.3pcts,盈利能力持续提升盈利能力:公司2023H1 毛利率32.6%,同比提升11.1pct;净利率8.9%,同比提升2.3pct。

      2023 年Q2 公司毛利率31.3%,同比增加8.2pct;净利率9.9%,同比提升1.8pct,环比增加2.4pct。2023 年Q2 盈利能力持续修复,我们判断主要为公司产品结构升级及国际海运费持续下降所致,影响公司盈利端的压制因素持续改善。成本端:2022 年受原材料价格及海运费逐渐回落影响,盈利拐点已至。公司2022 年主营业务成本为82.2 亿元,同比增长37%,增幅小于收入增长。其中原材料成本64 亿元,占主营成本的 78.1%。国内运费为1.3 亿元,国际运费6.9亿元,美国进口关税为3.2 亿元,三者合计11.4 亿元,占2022 年主营业务成本比重的14%。

      四轮车产品升级+两轮车国际化、高端化,国内外市占率持续提升四轮车:2023 年上半年公司全地形车累计实现销量7.9 万辆,实现销售收入35.9 亿元,同比增长22.4%,全地形车出口额占同类产品比例73.1%。上半年高附加值U/Z 系列产品持续提升带来产品结构优化,盈利能力不断提升,欧洲市占率持续保持第一,美国市场新增渠道31 家,累计585 家,网点持续铺开带来强劲增长力,业绩领跑行业。

      两轮车:①燃油两轮车:上半年累计销售9.9万辆,实现销售收入22.9亿元,同比增长58.9%,海外新增渠道275 家,累计经销商网络1445 家,通过渠道扩张、新品上市共同发力,出口延续了较快增长,两轮外销5.1 万台,营业收入实现12.4 亿元,同比增长132.4%。②电动摩托车:

      渠道+产品全面布局构建第三成长曲线。渠道方面,上半年新增门店15 家,累计渠道总量202家;大力布局全球网络,目前已在欧洲、南美、东南亚等20 余个国家出货。产品方面,“ZEEHO”发布第二款电摩产品 AE6,造型轻巧、灵活、年轻化,凭借时尚的外观设计及行业领先的性能配置,获得市场广泛关注和好评。

      盈利预测及估值:未来三年净利润CAGR 为34%,维持“买入”评级预计2023-2025 年归母净利润为10.2、13.6、17.0 亿元,同比增长45%、34%、25%,PE 为21、16、13 倍。2022~2025 年归母净利润CAGR 为34%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因,维持买入评级。

      风险提示:海外开拓不达预期;国内竞争加剧;原材料、海运费、汇率波动风险

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