chaguwang.cn-查股网.中国
查股网.CN

春风动力(603129)机构评级研报股票分析报告

 
个股机构研究报告机构评级查询:    
 

春风动力(603129):库存持续优化 期待新品放量

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2024-04-16  查股网机构评级研报

  核心观点

      公司2023Q4 及2024Q1 收入业绩稳健且盈利水平提升,主要系四轮车、两轮车产品结构优化推动均价和毛利率提升,两轮车产品和排量段不断丰富,推动内销市占率提升和外销出货规模增长。展望2024 年,随着国内外需求逐步复苏,以及库存回归健康水平,公司销售规模将进一步扩张,并且新品放量将推动毛利率提升,叠加促销力度放缓,预计盈利水平持续向上。

      事件

      2024 年4 月15 日,春风动力发布2023 年年度报告及2024 年第一季度报告。

      公司2023 年实现营业收入121.10 亿元(YOY+6.44%),归母净利润10.08 亿元(YOY+43.65%),净利率8.32%(YOY+2.16pct)。

      其中,Q4 实现营业收入27.24 亿元(YOY-0.90%),归母净利润2.01 亿元(YOY+57.00%),净利率7.56%(YOY+2.79pct)。2024Q1实现营业收入30.61 亿元(YOY+6.31%),归母净利润2.78 亿元(YOY+31.97%),净利率9.07%(YOY+1.76pct)。

      简评

      一、 收入分析:四轮清理库存+结构改善,两轮内外销增长1)四轮车:销量14.65 万辆,同比减少12.14%;均价4.44 万元,同比提升8.26%;实现销售收入65.04 亿元,同比减少4.88%,占比53.71%;毛利率39.52%,同比提升12.06pct。受行业需求下滑影响,2023 年公司加快渠道库存优化,库存量减少48%,并且美国经销网点持续扩张,欧洲市占率提升,全地形车出口额占国内同类产品出口额70.79%,出口龙头地位稳固。同时,公司产品结构持续优化,新款ATV 放量推动均价上涨及盈利水平提升。

      2)两轮车:销量19.70 万辆,同比增长35.65%;均价2.27 万元,同比下滑2.06%;实现销售收入44.79 亿元,同比增长32.85%,占比36.99%;毛利率24.64%,同比提升4.12pct。公司内外销均持续增长,内销方面,公司持续推进渠道数量拓展,国内经销商门店数量超700 家,实现销量9.93 万辆,同比增长9%左右;均价2.20 万元,同比下滑3%左右;实现销售收入21.89 亿元,同比增长5%左右。外销方面,海外新增渠道400+家,累计经销商网络近1700 家,实现销量9.77 万台,同比增长81%左右;均价2.34 万元,同比下滑2%左右;实现销售收入22.91 亿元,同比增长 78%左右。公司 2024 年将有多款多缸车型上市,持续拓展全  球渠道,产品结构及盈利水平有望持续改善;同时极核品牌电动产品矩阵进一步完善,打造第三业务成长曲线。

      3)配件:实现收入7.93 亿元,同比减少4.97%,占比6.55%;毛利率42.83%,同比提升12.43pct。

      4)其他业务:实现收入3.33 亿元,同比减少0.01%,占比2.75%;毛利率12.97%,同比降低16.02pct。

      二、盈利分析:盈利水平持续提升,长期仍有改善空间1)毛利率、费用率:结构改善推动毛利率提升,促销力度加大导致费用率提高毛利方面,2023 年毛利率为33.50%(YOY+8.13pct),其中Q4 毛利率为35.53%(YOY+4.61pct),2024Q1 毛利率为32.52%(YOY-1.64pct)。费用方面,2023 年期间费用率同比提升5.73pct,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.37/+0.29/+1.02/+1.04pct;其中Q4 期间费用率同比下降3.80pct,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.11/-1.27/+3.87/-4.29pct;2024Q1 期间费用率同比下降5.70pct,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-4.33/+0.44/+0.23/-2.04pct。主要系:1)公司四轮车库存已回到合理健康水平,同时海外需求逐渐复苏,减少促销活动及费用投放;2)公司加大四轮车、两轮车的产品研发强度,加快新品市场投放速度,研发费用率整体提升;3)汇兑收益同比增加。展望2024 年,随着国内外需求进一步复苏,产品结构持续改善,叠加海外销售规模增长,公司毛利率有望持续提升;同时,随着促销去库存成效逐渐显现,公司销售费用率有望回归正常水平。

      2)净利率:净利率提升,盈利水平持续优化可期2023 年净利率为8.32%(YOY+2.16pct),其中Q2 净利率为7.56%(YOY+2.79pct),2024Q1 净利率为9.07%(YOY+1.76pct)。随着产品结构及毛利率持续提升,以及费用率逐渐回归正常水平,公司净利率水平有望持续提升。

      投资建议:动力运动行业处于增长快车道,消费升级、休闲娱乐需求增加助推全地形车、中大排量摩托车产品渗透,公司产品性价比优势明显,提出全球化+智能化+电动化发展战略,有望享受行业红利,不断开拓业务新增长点。我们预测2024-2026 年公司实现归母净利润13.22/16.80/20.74 亿元,对应EPS 为8.79/11.17/13.78 元,当前股价对应PE 为15.93/12.54/10.16 倍,维持“买入”评级。

      1)新品销售不及预期:2024 年系公司产品推新大年,如果新品未准确抓住消费者需求,或者产品力及性价比低于竞品,可能导致销售情况较差,进而影响当年业绩。

      2)行业竞争加剧:国内中大排量摩托车竞争格局分散,春风250cc+销量占比不到20%。如果日系品牌加大在中大排量领域的投入,或者将中大排量产品转移至中国生产,进一步降低成本,提高产品性价比和竞争力,国内中大排量可能会面临竞争加剧甚至洗牌的可能性。

      3)运费及汇率波动:公司经营业务以全地形车出口为主,因此受运价和汇率影响较大。首先,当前运费整体处于低位水平,如果运价大幅提升,既会增加产品运输成本,从而对毛利率造成负面影响,又会对出口形成阻力,从而影响公司整体经营。其次,汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略,美元汇率短期波动较大,当前美元兑人民币即期汇率为7.2 以上,跟去年同期相比处于较高水平。

有问题请联系 767871486@qq.com 商务合作广告联系 QQ:767871486
Copyright 2007-2023
www.chaguwang.cn 查股网