业绩简评

    　　公司于4 月15 日发布2025 年报及2026 年一季度报告。2025 年全年实现营收197.46 亿元，同比增长31.30%；归母净利润16.75亿元，同比增长13.83%。其中，Q4 单季实现营收48.49 亿元，归母净利润2.60 亿元。26Q1 实现营收53.59 亿元，同比增长26.07%；归母净利润4.23 亿元，同比增长1.81%。公司拟每10 股派发现金红利42 元（含税）。

    　　经营分析

    　　全地形车：量价齐升驱动收入高增。25 年全地形车销量19.70 万台，同比+16.5%，收入96.08 亿元，同比+33.26%，ASP 约4.88 万元，同比+14.4%，结构升级明显。其中高端化贡献显著：核心车型U10Pro 带动均价提升，在全球市场表现突出，产品矩阵日趋完善。

    　　据摩托车商会数据，25 年全地形车出口额占国内行业总量74.01%，龙头地位稳固。

    　　燃油摩托车：海外市场贡献核心增量，内销稳健经营。25 年燃油摩托车总销量29.59 万台，收入64.71 亿元（同比+7.18%）。其中海外销量15.95 万台，收入35.87 亿元（同比+21.88%），海外拓展成效显著；内销13.64 万台，收入28.84 亿元。25 年国内200CC以上跨骑摩托车市占率24.4%，稳居行业第一。

    　　电动两轮车：极核品牌快速放量，规模效应显现。25 年极核电动两轮车销量55.12 万台，收入19.12 亿元，同比+381.03%，全年新增门店1,260 家，总量突破2,050 家，实现一至三线城市全覆盖。25 年毛利率-0.03%（+6.75pct），亏损显著收窄。

    　　毛利率受关税影响，财务费用短期承压。25 年公司毛利率26.94%，同比-3.12pct, 毛利率下滑主要受关税影响。26Q1 财务费用转为+0.87 亿元(去年同期-0.47 亿元)，主要受汇率变化带来的汇兑损失影响,是26Q1 利润增速放缓的重要原因。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　25 年公司在全地形车高端化、极核快速增长的驱动下业绩再创新高，全球化布局持续深化。考虑到关税扰动及汇率波动对短期利润端的压制，我们预计26-28 年归母净利润分别为21.8/26.5/33.0亿元，同比+30%/+22%/+24%。当前股价对应26-28 年PE 分别为18/15/12 倍，维持"买入"评级。

    　　风险提示

    　　汇率波动；关税政策变化；渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；海外产能爬坡不及预期。