一、事件概述

    　　2019 年，公司实现营业收入 5.03 亿元，同比增3%，归母净利1.2 亿元，同比增20%，扣非净利1.2 亿元，同比增30%；2020 年一季度，公司实现营业收入0.2 亿元，同比降76%，实现归母净利-0.26 亿元，实现扣非净利-0.29 亿元，同比转亏。

    　　二、分析与判断

    2019 年业绩增长稳健，成本费用改善增厚业绩作为运营十余年的精品景区，公司2019 年通过持续开拓外部市场，加强内部产品联动，收入端实现稳健增长。其中，山水园和南山竹海景区在良好市场口碑下收入各增3%/5%，带动整体景区业务收入增长3%。成本端由于两大景区近年无大改，折旧成本降低，带动公司整体毛利率增长3pct，至上市以来最高。此外，公司费用管控能力持续加强，销售费用/管理费用/财务费用率各降1.2pct/0.3pct/2.6pct，其中2019 年因利息收入增加，公司财务费用为-695 万元，与上年同期比，对利润端的增厚近1300 万元，约为2018 年税前利润的10%。

    1Q20 业绩受疫情承压，2Q20 公司业绩有望显著复苏景区公司刚性成本占比较高，Q1 公司虽仅有1 月上半旬营业，但仍产生营业成本0.3亿元，拖累利润端出现较为明显亏损。自二季度开始公司景区已恢复正常营业，我们认为，由于公司客源结构以长三角地区旅客为主，短期将极大受益于居民出行需求转向周边游的效应。同时，5 月在五一长假及平台和地方政府促销补助等措施下，客流也有望迎来明显复苏。

    　　三、投资建议

    　　公司未来成长看点较多：一方面，依托IPO 募资和可转债发行，公司项目建设资金充足，提质改造项目御水温泉二期今年有望落地，后续南山小寨、御水温泉一期改造项目等。

    　　另一方面，公司管理团队具备丰富的景区投资建设和运营经验，目前公司已明确外延发展战略，一旦落地有望进一步打开成长空间。考虑疫情影响，目前预计公司2020-22 EPS各为0.46/0.96/1.02，对应PE 为53、25、24 倍，考虑未来外延战略方向坚定，落地对业绩和估值均有改善，我们维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　疫情二次扩散风险；募投项目、外延项目进展不及预期。