投资要点：

    　　业绩符合预期 ，增持。考虑疫情影响，下调2020/21 年EPS 预测至0.51/1.14 元（-0.78/-0.33），新增2022 年EPS 预测为1.34 元。考虑公司盈利能力行业领先，给予2021 年高于行业平均28xPE 估值，维持目标价32.25 元。

    　　业绩简述：公司2019 年实现营业收入5.03 亿/+2.81%，归母净利1.24亿/+19.86%，归母扣非净利1.21 亿/+29.57%。2020Q1 实现营业收入2114 万/-76.2%，归母净利亏损2640 万，；归母扣非净利亏损2858 万。

    　　经营效率进一步提升，但疫情对2020Q1 冲击严重。①景区收入+3.35%，毛利率+3.58pct；温泉收入-4.25%，毛利率+1.09pct；酒店业务-5.98%，毛利率+2.42pct；旅行社收入+2.68%，毛利率+0.45pct；；②2019 年毛利率+3.22pct，销售费用率-1.24pct，管理费用率-0.26pct，充分体现民营景区在运营效率方面的优势；③疫情对景区冲击严重，景区成本费用结构中，刚性成本占比高，业绩同比亏损。。

    　　稀缺民营景区效率高，疫情影响减弱环比改善确定性高。①随着疫情影响减弱，客流的环比改善是确定性趋势，但五一各地较为严格的流动管制与可能的暑期缩短可能对后续需求恢复至去年同期水平构成影响；②创始团队高比例持股利益深度绑定，稀缺民营景区效率高，盈利强；③中国优质休闲度假游产品供给不足，公司产品与模式具可复制性，已多次表明异地复制战略规划。

    　　风险提示：疫情二次发酵；项目建设进度不确定性；未来解禁影响