投资要点

    事件：公司公告20 年中报：实现营收1.01 亿元/-54.22%，归母净利润-1,056 万元/-119.66%，扣非归母净利润-1,669 万元/-132.3%，经营活动净现金流-1,587 万元/-119.73%；其中20Q1/Q2 营收分别同比下降76.2%/39.31%，扣非归母净利润分别同比下降292.83%/67.76%。

    点评：

    周边游率先复苏，Q2 扭亏为盈现金流转正，极端情形下公司呈现优异表现，下半年旅游市场进一步改善可期，积极挖掘新渠道。随着国内疫情良好控制，公司景区项目于3 月20 日恢复营业，作为长三角周边游核心目的地率先复苏，Q2 营收跌幅较Q1 大幅收窄至39.31%，业绩扭亏为盈，且经营净现金流转正，而7 月中旬跨省组团解禁后，组团游和会务市场启动恢复缓慢，研学等细分市场基本处于停滞状态，公司战略区位优势和产品复合一站式度假模式优势显现，短期公司业务受益于短线近郊游迎来机遇，后续国内游市场有望继续改善；在疫情影响下，公司积极开发自由行相关产品和渠道，紧抓自由行市场复苏。

    新项目即将投入运营，明年增长可期。天目湖旅游度假区已逐步走向成为以两日游、三日游为主的休闲度假型旅游目的地，且产品对游客的粘性度较高，逐步培养了重复消费的客户群体，摆脱了传统观光游时间短、多次消费少的短板，形成了重复消费的可持续旅游经营模式；在此基础上公司不断丰富本部产品，20 年除了募投项目竹溪谷和索道改造项目将投入运营外，还将丰富水上产品、推出夜游产品、帐篷营地等特色酒店项目等，进一步丰富产品供给，做大本部业绩。

    外延布局，外延拓展重点考虑长三角地区，形成合力。公司通过多年对旅游产业链的深耕，积累了丰富的项目经验和运营经验，具备强大的旅游资源设计、开发和管理优势，借助上市平台优势，确定对外扩张战略目标，做大做强决心坚定；除了巩固本部根据地外，未来重点考虑在长三角区域加强旅游产品和服务布局，由点带面，深度满足长三角地区优质客群的旅游休闲需求，通过投资新建、兼并提升、委托管理等方式，打造成为区内最具影响力的旅游品牌，我们认为公司外延项目布局打造非常值得关注，如果取得成功，将成为具备旅游目的地打造能力，是国内非常稀缺的。

    盈利预测及投资评级：公司景区运营管理优势显著，民营机制效率高，极端情形下依旧表现优异，同时，公司景区地理位置优越，距离南京、杭州、上海车程均在3 小时内，主要依托周边游市场，实现率先复苏；核心高管多数为创始股东，激励充分且内部精细化的运营管理良好，具备强大的产品打造能力和对行业发展预判能力，采取滚动开发模式，为客户提供“吃、住、行、游、购、娱”一站式旅游服务体验，现有业务稳步发展叠加募投项目开发运营驱动内生稳健增长，对外扩张战略明确，前期准备工作已经完成，项目落地值得期待；上调20-22 年盈利预测，预计20-22 年EPS 分别为0.61/1.43/1.79元/股，8 月30 日收盘价对应PE 分别为50/21/17 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：门票、索道降价风险，同地区类似景区分流，经济下滑抑制消费增长，特许经营许可续期风险，恶劣天气，募投项目进展低于预期，行业系统性风险等。