事件描述

    公司公布2020 年中报：上半年实现营业收入1.01 亿元/-54.22%，归母净利亏损1,056.27万元/-119.66%，扣非净利亏损1,669.36 万元/-132.30%；单二季度实现营业收入0.79亿元/-39.31%，归母净利1,583.61 万元/-59.09%，扣非净利1,188.79 万元/-67.76%。

    事件评论

    长三角区位优势明显，休闲度假定位弹性放大。公司上半年整体实现营收1.01 亿元/-54.22%，主要受一季度收入下滑76.2%拖累，二季度已初步实现扭亏。公司于3 月20 日恢复运营，疫情下特殊的“五一”、“端午”利好长三角城市群周边游，游客亦对开阔的山水类休闲景区体现出较强偏好，带动公司业绩体现出较强的修复能力，收入端下滑大幅收窄、利润端扭亏为盈，单二季度实现营收7,949.54 万元，净利润1,834.91 万元。重要子公司中，温泉公司、竹海公司、索道公司、旅行社公司上半年分别实现营业收入2,774/3,378/227/2,602 万元，温泉、竹海净利润分别亏损442.96/272.45 万元，索道、旅行社分别实现盈利68.97/73.61 万元。

    刚性开支致使费率攀升，二季度经营节奏回归正轨。公司上半年营业总成本为1.21亿元，整体期间费用率同比攀升26.1pct 至53.2%，主要由于景区维护、人工等刚性开支所致。恢复营业后二季度销售/管理/财务费用率分别为19.5%/19.7%/0.3%，较一季度环比下降19.3/45.0/0.9pct，经营节奏逐渐回归正常，同比仍有改善空间。

    升级项目臻于完成，新设项目开业可期。疫情期间，温泉、索道、山水园、南山竹海等多项现有景区升级项目持续推进，其中：1）最重要的“温泉扩建改造”已接近尾声，本期转入固定资产91.17 万元，工程累计投入占预算72.5%，工程进度95.1%，预计项目成熟期收入或可达1,678 万元；2）南山竹海索道升级改造项目也将在未来一段时间投入使用，预计项目成熟期收入或可达4,198 万元。新设项目中：1）御水温泉酒店二期项目将在未来开业，预计项目成熟期收入或可达8,322 万元；2）南山小寨二期项目仍在建设中，建成后将进一步大幅打开收入空间，成熟期收入规模或可达1.10 亿元。

    盈利预测及投资建议：预计2020-2022 年公司营业收入为3.60/6.51/7.49 亿元，归母净利为0.65/1.87/2.20 亿元，EPS 为0.56/1.61/1.90 元，对应当前股价P/E为54.61x/18.88x/16.03x，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 疫情所致整体收入规模与盈利规模短期内难以实现重大突破；

    2. 新项目开业计划延迟；

    3. 新项目成熟期收入测算模型误差风险。