本报告导读：

    二季度环比改善明显，单季实现盈利，公司作为国内稀缺高端休闲度假游景区，受益出境游国内需求替代以及长期休闲度假游趋势。

    投资要点：

    中报符合预期，增持。考虑公司作为稀缺高端休闲度假目的地，有望受益出境游需求替代，维持2020/21/22 年EPS 为0.51/1.14/1.34 元，给予2021 年高于行业平均32xPE 估值，提高目标价至 36.48 元。

    业绩简述：公司2020H1 实现营业收入1.01 亿元/-54.22%，归母净利润亏损1,056.27 万，去年同期盈利5371 万，归母扣非净利润亏损1,669.35 万，去年同期盈利8,042.5 万。

    二季度改善明显，唯一Q2 单季实现盈利的景区。①Q2 单季营收7,950万/-39.31%，相比Q1 降幅大幅收窄（Q1 为-76.2%），Q2 单季实现盈利，归母净利1,584 万（Q1 亏损2640 万）；②核心子公司收入降幅普遍超50%，其中温泉公司收入2774.28万/-54%，旅行社收入2,602.12万/-65%，竹海收入3,378.47 万/-49%，索道收入227.16 万/-72%。

    公司长期项目稳步推进，发力营销开发新产品对冲疫情影响。① 既有项目整体推进节奏未受影响，竹溪谷、天目湖区域帐篷营地等项目稳步推进，并引入了包括游船、夜游、高空飞降等新产品；②针对疫情后国内游客源结构和需求变化，开发自由行、VIP 定制等新产品，开拓自由行、近郊游市场，拥抱渠道变革，充分利用直播、短视频等新媒体技术营销；③公司为国内稀缺的高端休闲度假目的地，产品优势及位置优越，将受益疫情影响下出境客源国内游替代以及长期休闲度假游趋势。

    风险提示：疫情反复导致管控趋严；项目推进进度不及预期风险。