事件：

    　　天目湖发布2020 年三季报，2020 年前三季度实现营收2.24 亿/-42.13%，归母净利润0.28 亿/-75.85%，扣非后归母净利润0.17 亿/-84.91%。2020Q3 单季实现营收1.23 亿/-26.23%，归母净利润0.38 亿元/-37.42%，扣非归母净利润0.34 亿元/-44.79%。

    　　点评：

    　　疫情影响业绩短期承压。收入端：2020Q3 单季实现营收1.23 亿/-26.23%，环比Q2 降幅明显收窄（Q2 同比-39.31%）。毛利率：2020年前三季度毛利率为49.14%/-20.00pct ， 2020Q3 单季毛利率为62.09%/-11.63pct，主要系客流未恢复正常情况。费用率：2020 年前三季度销售费用率为14.95%/+4.42pct，管理费用率为21.42%/+7.39pct，财务费用率为0.47%/+1.85pct。盈利能力：2020 年前三季度公司净利率为14.41%/-19.58pct，2020Q3 单季净利率为35.43%/-5.66pct。

    　　投资逻辑：短期看竹溪谷、索道项目运营，第一个异地复制项目落地；中期看可转债项目运营（温泉一期改造，南山小寨二期）；长期看多个“一站式目的地”异地复制项目贡献业绩。疫情对公司短期业绩影响较大，但公司作为国内稀缺的民营休闲景区龙头，管理团队经验丰富，项目稳步推进。国庆期间天目湖客流量已恢复正增长，竹溪谷项目/山水园景区内临湖酒店/帐篷营地部分餐饮项目已分别于9 月/10 月/7 月对外营运，索道项目预计将于2020Q4 投运。预计公司2020-2022年营收分别为4.14 亿/6.29 亿/6.85 亿，归母净利润分别为6170 万/1.71亿/2.00 亿，对应PE 分别为48 倍/17 倍/15 倍，对应2021 年估值处于历史底部区域，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险，项目进展不及预期，景区门票降价风险。