事件点评

    　　公司发布 2020 年三季报，期内实现营收 2.24 亿元（-42.13%），归母净利润 2775 万元（-75.85%），扣非归母净利润 1700 万元（-84.91%），EPS0.24 元。其中 Q3 实现营收 1.23 亿元（-26.35%），环比 Q1 增加 1.02亿元、Q2 增加 0.44 亿元；归母净利润 3831 万元（-37.42%），环比 Q1增加 6470 万元、Q2 增加 2248 万元，年内经营情况持续改善。

    　　公司 2020Q1-3 营收同比下降 42.13 主要系疫情影响，景区业务收入下降所致。公司旗下产品于 2020 年 3 月 20 日起对外恢复运营，Q2 业绩扭亏为盈、Q3 继续增长 2248 万元，但整体客流量尚未恢复至去年同期水平。公司御水温泉二期竹溪谷酒店与 9 月下旬正式对外营业，房间 120个，平均房价 2500 元，客房内自带温泉及泳池，三、四季度有望吸引江浙沪周边游客实现业绩增长。公司可转债资金运用项目南山竹海二期项目预计年内完工，新建设索道项目为公司增加新利润点。

    　　公司期内毛利率下滑 29pct 至 49.14%，整体费用率上升 13.65pct 至36.84%。其中销售费用率 14.95%（+4.42pct）、管理费用率 21.42%（+7.39pct）、财务费用率 0.47%（+1.85pct）。20Q3 毛利率下滑 11.53pct至 62.09%，净利率微降 5.66pct 至 35.43%。

    　　投资建议：公司 3 亿元可转债将全部用于南山小寨二期项目以及御水温泉一期项目装修改造，索道及温泉项目有望于年内推出，南山小寨改造工程预计 2022 年完工。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为0.28\1.36\1.58，对应公司 10 月 29 日收盘价 26.42 元，2020-2022 年PE 分别为 94.7\19.5\16.7，维持“增持”评级。

    　　存在风险

    　　景区客流下降风险；疫情对旅游行业影响超预期风险；极端天气风险。