投资要点：

    　　管理团队多年专注于景区运营，机制体制更为灵活。公司起源于1992年2 艘6 人座快艇及沙河、大溪2 座国家级大型水库，前身为溧阳市天目湖旅游公司。2003 年公司现管理团队共6 位自然人出资买断天目湖公司全部经营性净资产，开始在整合原有湖泊旅游资源的基础上，陆续开发南山竹海、御水温泉等景区，并不断加强旅行社、酒店住宿、餐饮等旅游产品供给，目前公司拥有天目湖山水园、南山竹海、御水温泉等三家国家级5A 级景区，以及水世界、酒店、旅行社等旅游配套业态，所形成的的天目湖旅游度假区在2015 年首批获评国家级旅游度假区。十七年发展期间，管理层一直专注于天目湖旅游度假区开发与经营，核心管理人员几乎没有变化，战略导向清晰，阿米巴划小核算体系不断完善，决策机制更加灵活。

    　　“一站式旅游休闲度假模式”聚焦高端精品细分市场。公司深耕溧阳全域旅游，致力于打造“食、住、行、游、购、娱”为一体的“一站式旅游休闲度假模式”，聚焦定制化和精品化，加大对亲子游、家庭游、度假游、研学游及团建等消费水平更高的旅游产品市场推广力度，满足不同受众和消费市场旅游需求，提升游客在度假区内的停留时。得益于此，公司整体毛利率呈现上升态势，2019 年达到55.97%，较2018 年同比提升1.83 个百分点，较2015 年大幅提升6.09 个百分点。

    　　长三角腹地区位优势明显，经济发展领先主推休闲度假需求。公司核心景区天目湖旅游度假区位于“苏浙皖”三省交界，地处长三角腹地，距离长三角主要城市距离在250 公里以内，在“海陆空”三维度都处于3 小时都市旅游圈，吸引游客的区位优势明显。长三角地区GDP 占全国的24%左右，区域内各省（市）居民人均可支配收入位居全国前列，上海、浙江、江苏2019 年人均可支配收入分别位列全国的第1、3、5 名，均达到在4 万元以上，领先全国的经济发展水平不断催生区域内居民休闲旅游及度假需求。今年3 月以来国内疫情逐步平稳、旅游业逐步启动恢复，省内及跨省游相继放开，从疫情防控角度，短途游、周边游关注度率先升温，以“放松”为主的休闲度假成为主要需求。公司今年Q2 归母净利润即转正，Q3 归母净利润环比增长137%，独特的区位优势及产品设计推动公司业绩复苏明显。

    　　首次覆盖，给予公司“增持”评级。公司坐拥长三角核心区位，为景区中稀缺的民营标的，机制体制及经营流程灵活，定制游、VIP、精多样品化等产品充分挖掘和满足休闲度假游客需求，在景区经营中具备特色。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.34、1.25 和1.39 元/股，对应当前股价PE 分别为86.76、23.40 和20.95 倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复或加重风险；外延并购进度不达预期风险；周边景区竞争加剧风险。