2020 年业绩下滑56%符合预期，环比改善明显2020 年，公司营收3.74 亿元/-26%，业绩5489 万元/-56%，扣非业绩2820 万元/-77%，符合预期；EPS 0.47 元/股。Q4 营收1.50 亿元/+29%，扣非业绩1120 万元/+28%，剔除竹溪谷估算增3%，表现优秀。

    Q4 竹溪谷带来增量贡献，各业务环比改善明显2020 年，公司景区业务收入2.02 亿元/-32.55%：其中山水园收入1.08亿元/-34.21%；南山竹海收入9406 万元/-30.53%。酒店收入9262 万元/-3.26%，下滑幅度较小，主要系竹溪谷项目增量贡献。温泉收入3753万元/-29.12%。水世界收入1249 万元/-20.99%。旅行社收入924 万元/-27%。2020 年公司毛利率同减12.72pct，期间费用率同增12.34pct，其中财务/管理/销售费用率增5.58pct/4.43pct/2.33pct。

    2021Q1 收入恢复至19 年同期8 成，转债利息拖累业绩2021Q1，公司营收7801 万元/+269%，相比2019Q1 下滑12%；归母业绩亏损456 万，减亏2184 万元，除疫情影响外及可转债利息费用影响；扣非业绩亏损597 万元，减亏2262 万元，EPS -0.04 元/股。

    　　其中估算竹溪谷项目带来增量收入800-900 万，客单价2000 元左右。

    周边游高景气复苏下的受益标的，新项目及异地复制值得期待短期建议继续跟踪疫情及客流恢复程度，4 月公司景区客流及酒店入住率继续回暖，五一期间竹溪谷等产品预订火爆。展望未来，20 年9 月竹溪谷已部分推出，后续仍有望继续培育成熟以及完善，再加上南山小寨二期，成熟期有望分别贡献收入0.8、1.1 亿元，御水温泉一期改造也有望贡献新增量。外延角度，公司异地复制扩张具备合作基因。

    　　疫情下挑战与机遇并存，公司一直积极接触异地项目，行业因疫情而加速出清，外延扩张逐渐迎来机会窗口，公司有望打开新的成长空间。

    风险提示：

    　　宏观、疫情风险；门票降价风险；市场竞争加剧；新项目不及预期等。

    短期跟踪客流复苏，关注新项目及异地复制，维持“买入”评级暂不考虑异地项目，预计公司21-23 年EPS 为1.17/1.36 /1.54 元/股，对应PE24/20/18。基本面已经迎来良好复苏，中线新项目逐步落地有望带来增量贡献，且异地复制扩张也值得期待，维持“买入”评级。