报告摘要：

    　　公司2020年全年实现营收3.74 亿元/-25.62%，归母净利润5488.50万元/-55.63%，扣非后归母净利润2820.88 万元/-76.77%；公告位于此前业绩预告中位（预告归母净利润同比减少50%~60%）。2020Q4 单季实现营收1.50 亿元/+29.32%，归母净利润2712.93 万元/+209.35%，扣非后归母净利润1120.03 万元/+28.46%。公司第一季度实现营收7801.40 万元/+268.95%，归母净利润-456.01 万元，扣非后归母净利润-596.65 万元，非经常性损益主要来自于政府补助。

    　　疫情影响下业绩承压。公司全年实现营收3.74 亿/-25.62%，分业务看，景区业务营收2.02 亿/-32.55%/占比54%，其中山水园营收1.08 亿/-34.21%/占比29%，南山竹海营收9406.42 万/-30.53%/占比25%；旅行社业务营收923.55 万/-27.33%/占比2%，酒店业务营收9261.87 万/-3.26%/占比25%，主要系Q4 竹溪谷酒店项目投运贡献业绩使得下滑幅度较小；温泉业务营收3752.70 万/-29.12%/占比10%；水世界业务营收1249.14 万/-20.99%/占比3%。

    　　环比改善客流回升。2020Q1-Q4 营业收入同比分别变动-76%/-39%/-26%/+29%，环比分别变动-82%/+276%/+55%/+22%，除第一季度疫情影响严重外，Q2、Q3、Q4 都实现了盈利，毛利率及净利率逐步恢复至接近2019 年同期的水平。

    　　投资建议：

    　　公司位于长三角核心区位，为稀缺民营休闲旅游标的，提供周边游优质线路，长期看多个“一站式目的地” 模式异地复制的成功可能性较大。预计公司2021-2023 年营收分别为5.60 亿/6.65 亿/7.20 亿，归母净利润分别为1.32 亿/1.75 亿/1.95 亿，对应PE 分别为26 倍/20 倍/18倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险，项目进展不及预期，景区门票降价风险。