核心观点：

    　　盈利：21Q2 营收和归母净利润较19Q2 分别增长14.0%和22.3%。

    　　公司披露21 年中报，21 年上半年公司实现营收2.27 亿元，同比增长125.9%，较19 年同期增长3.4%，归母净利润4277 万元，同比扭亏为盈，较19 年同期下降20.4%。单季度来看，Q2 营收1.49 亿元，较19 Q2 增长14.0%；归母净利润4733 万元，较19Q2 增长22.3%。

    　　Q2 毛利率65.8%，较19Q2 下降4.9 个百分点，Q2 净利率35.9%，较19Q2 持平。Q2 销售费用率为7.9%，较19Q2 下降5.2 个百分点。

    　　分业务：景区业务表现稳健，酒店业务成长性凸显。上半年景区业务营收1.3 亿元，较19 年同期微增1.2%，毛利率58.4%，较19 年同期下降7.2 个百分点。其中竹海公司营收6006 万元，较19 年同期下降10.6%，净利润2140 万元，较19 年同期下降10.3%。上半年酒店业务营收6270 万元，较19 年同期增长26.4%，毛利率45.1%，较19年同期下降18.8 个百分点，竹溪谷和遇天目湖酒店有望持续带来增量。

    　　优质民营休闲景区受益周边游相对韧性和长期成长性。7 月以来天气状况和散发疫情或对Q3 恢复进程有所影响，中期来看随着疫情防控得力，公司作为优质区域休闲景区的内生外延成长性或能逐步凸显。

    　　盈利预测与投资建议：公司作为民营机制休闲景区代表企业，深耕华东市场，具备一定内生和外延扩张能力。后疫情时代公司凭借市场化和精细化管理能力优势，发力高端度假项目，或持续受益周边游短中期韧性、以及休闲度假市场长期成长性。预计公司21-23 年营收分别为4.8/5.5/6.1 亿元，EPS 分别为0.54/0.70/0.84 元/股，参考可比公司估值，考虑公司复苏节奏更快和短期成长动能较为明显，给予公司21年30 倍的PE 估值，对应合理价值16.2 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。疫情反复、极端天气、宏观经济下行、项目开发风险、行业竞争加剧、门票等收费标准受限风险、特许经营许可可续期风险。