事件：

    　　天目湖发布2021年第三季度报告，公司前三季度实现营收3.18亿元/同比+42%/恢复至2019 前三季度的82%，归母净利润4391.0 万元/同比+58%/恢复至2019 前三季度的38%，扣非后归母净利润4000.5 万元/同比+135%/恢复至2019 前三季度的35%。2021Q3 单季实现营收0.90 亿元/同比-26.69%/恢复至2019Q3 的54.08%，归母净利润113.9 万元/同比-97.03%/恢复至2019Q3 的1.86%，扣非后归母净利润-119.2 万元。

    　　点评：

    　　本土疫情反复导致短期盈利能力承压。收入端：2021Q3 单季实现营收9035 万元/-26.69%，环比Q2 下降39%（Q2 同比+87.85%），恢复至2019年同期的54%。毛利率：2021 年前三季度毛利率为50.12%/+0.98pct，较2019 年同期下降19.02pct，2021Q3 单季毛利率为36.06%/-26.04pct，较2019 年同期下降37.7pct，主要系暑期疫情影响。费用率：2021 年前三季度销售费用率为11.31%/-3.64pct，较2019 年同期上升0.78pct；管理费用率为16.56%/-4.86pct，较2019 年同期上升2.55pct；财务费用率为0.29%/-0.17pct，较2019 年同期上升1.7pct。净利率：2021 年前三季度公司净利润率为16.57%/+1.42pct，较2019 年同期下降15.89pct。

    　　短期业绩复苏受限于疫情，中期看新项目（南山小寨二期等）有望驱动业绩增长，长期看“一站式旅游目的地”的异地复制有望打开增量空间。

    　　疫情反复对公司短期业绩影响较大，高预期的暑期旅游因本土病例高开低走导致公司三季度经营承压。疫情后周边游恢复领先于中长线旅游，天目湖作为周边游的优质标的，业务存在季节互补，在疫情缓和后有望持续修复业绩；国庆假期旅游数据释放积极信号，天目湖旅游度假区假期接待游客46.97 万人次/较2019 年同期增长1.49%，实现营收7512 万元/较2019 年同期增长5.18%，表现出强劲的复苏态势。

    　　投资建议：公司位于长三角核心区位，提供周边游优质路线，长期看多个“一站式目的地” 模式异地复制的成功可能性较大。考虑疫情影响，下调盈利预测，预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为0.71 亿/1.43亿/1.67 亿，对应 PE 为40/20/17 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险，项目进展不及预期，景区门票降价风险。