事件：天目湖发布2022 年上半年业绩公告。公司22H1 实现营收8869.6 万元，去年同期实现营收2.27 亿元；公司22H1 亏损5368.08 万元，去年同期盈利4277.12 万元。其中公司22Q2 实现营收3256.59 万元，去年同期实现营收1.49 亿元；22Q2 亏损3219.06 万元，较去年同期由盈转亏。

    公司上半年产品矩阵升级迭代按计划进行，洞察市场需求积极落地特色产品。公司敏锐捕捉旅游市场游客喜好，适时推出热门产品，22H1 公司推出露营烧烤主题、冰雪主题产品、暑期夜游产品，同时完成水世界项目扩建与海洋世界升级，迎合亲子游市场。公司重点关注产品游览空间、经营时间、线路优化、产品品质四个维度竞争力，高品质新项目的持续推出有望为公司提高游客复游率与营收能力。

    公司依托混合所有制优势，开发本地市场的同时，持续布局天目湖动物王国项目，深耕长三角。根据公司中报表述，溧阳市政府国资通过协议受让控股股东股份的方式进驻公司，已成为公司第二大股东，公司持续积极配合政府开展“文旅惠民”活动，深挖本地市场顾客需求；同时公司与国资主体签约合作的动物王国项目按计划实施，未来有望拓展公司产业布局，提升公司在长三角区域的竞争力。

    投资建议：公司目前业务涵盖景区、温泉、主题乐园、酒店餐饮、商业、旅行社等，致力于达成国内一站式旅游模式。我们预计22-24 年公司营收4.53/ 6.60 / 7.21 亿元，同比增长8.11% / 45.76% / 9.29%；归母净利润分别为0.62 / 1.48 / 1.64 亿元，同增20.25% / 138.75% / 10.64%，对应PE 75X/ 31X / 28X，给予“增持”评级。

    风险提示：国内疫情反复，景区部分项目市场竞争加剧，新建项目建设与营收增量不及预期。