事件描述

    公司公告2022 年三季报：2022 前三季度，公司实现营业收入2.43 亿元，同比-23.56%；归母净利润248.48 万元，同比-94.34%；扣非归母净利润亏损218.56 万元，同比-105.46%。

    单三季度，公司实现营业收入1.54 亿元，同比+70.61%；实现归母净利润0.56 亿元，同比+4829.87%；实现扣非归母净利润0.54 亿元，同比扭亏。

    事件评论

    走出二季度华东疫情，公司承接了长三角地区“暑期+端午”的高端酒景度假需求，在横向对比中体现出明确的成长性。公司实现单季收入1.54 亿元，（在去年禄口疫情低基数效应下）同比增长70.6%，分别恢复至2019、2020 年同期的92%、125%；以竹溪谷酒店、“遇”系列酒店为代表的一系列产品补强升级，有力支撑了疫后两年的公司业绩。上市以来，公司景区“吃住行游”配套供给仍在不断丰富，今年暑期产品升级取得亮眼成效，水世界夜公园项目升级、入选省文旅部夜间文化和旅游消费集聚区（拟定名单），南山竹海夜游、端午龙船等项目也多次被央视报道，天目湖作为地区名片的品牌形象正走向全国。

    利润端，单三季度公司实现营业利润0.62 亿元，对应经营利润率高达40.3%，弥合上半年亏损、实现年初至今扭亏为盈。毛利端，单季毛利水平恢复至55.2%，较去年的36.1%大幅改善，部分由于水世界景区较去年得以正常经营；但对比疫前水平仍有10~20 pct 改善空间，未来复苏弹性可期。销售费用率5.9%、管理费用率11.5%，降至历史正常区间。

    展望四季度，国庆假期国内旅游数据下滑，长线游恢复疲软，奠定行业弱景气基调。根据文旅部国庆数据，今年国内旅游人次恢复至疫前同期的60.7%，收入恢复至44.2%；多份OTA 报告展现出类似的“本地游、周边游主导”趋势。我们认为公司的“一站式旅游目的地”定位符合近期行业持续强化的决策即兴化、自驾出游、幽静小众、野奢高端、动物互动等旅游消费偏好，有望在横向对比中实现相对稳健的销售，公司温泉酒店产品也将迎来旺季，年末疗休养订单销售可期。此外，公司近日披露，2022 年年初至今累计获得（仅收益相关的）政府补助534.5 万计入损益，体现溧阳政府对当地文旅产业的支持。

    盈利预测与投资建议：我们认为公司是最具投资价值的景区标的之一，“契合当下趋势的稀缺供给 + 持续兑现的成长性”是我们看好天目湖的主要逻辑，溧阳城发的入股有望帮助公司形象宣传与发展护航，提升外省游客渗透率。短期，看好冬季温泉酒店入住率提升，日前OTA 渠道房价监测显示竹溪谷酒店房价仍处于较高水平，毛利水平有所保证；中期，看好国内抗疫形势企稳、长三角消费活力提振，带动景区客流与酒店ADR 提升；长期，看好动物王国项目落地、打造东部动物主题乐园标杆。预计2022~2024 年公司实现营业收入4.21、7.22、9.95 亿元，归母净利0.54、1.82、2.80 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、疫情负面影响持续；

    2、新项目落地不及预期。