2022 年归母净利润仅恢复16%,Q4 贡献主要盈利。2022 年,公司实现3.69亿元/-11.96%,恢复至2019 年的73.25%;归母净利润0.20 亿元/-60.57%,恢复16.41%;扣非净利润0.12 亿元/-70.97%,恢复仅10.22%,EPS0.11 元,处于业绩预告区间。非经常损益主要系政府补助确认1124 万元。Q1-Q4,公司营收分别恢复63%/25%/92%/108% , 归母净利润分别恢复-143%/-83%/92%/203%,单Q4 收入1.26 亿元/+25%,归母业绩0.18 亿/+135%。
景区业务收入恢复约7 成,酒店升级扩容下收入逆势增长15%。2022 年公司景区业务营收1.56 亿元/-30.73%,恢复52.02%,毛利率减少15.26pct。其中山水园营收0.86 亿元/-30.33%,南山竹海营收为0.70 亿元/-31.22%。酒店升级扩容下营收1.43 亿元/+15.26%,增长突出;但爬坡拖累毛利率下降10.88pct。水世界营收0.14 亿元/+258.47%, 主要系同期基数低+暑期业务增加。此外,温泉和旅行社营收同比下降-10.24%/-9.10%。
毛利率下降&管理费率提升,销售费用管控效果显著。2022 年公司毛利率为36.24%/-13.79pct,主要系收入端承压下刚性成本拖累及酒店业务占比提升等影响;2022 年公司期间费用率31.88%/+0.72pct,其中管理费率增加2.74pct,财务费率和销售费率分别下降0.37/1.65pct。疫情反复中,公司营销投放更加精准,运营管理更加精细化,销售费用优化成效显著。
2023Q1 公司营收与业绩均创历史同期新高,开启全年复苏成长。2023Q1,公司营收1.20 亿元/+114.26%,较2019 年增长35%;归母/扣非业绩分别为0.19/0.17 亿元,扭亏为盈,较2019 年增长28%/14%。2023Q1 毛利率42%/+41pct,较2019 年下降16pct,主要系阶段景区免门票影响而门票毛利率较高;但归母净利率16%,与2019 年基本持平,可见其管理效率改善成效。
此外,伴随客流复苏和客源结构调整,过夜需求有所提升。总体来看,即使在阶段部分免门票下,公司一季报收入和业绩均创历史新高,后续复苏可期。
存量恢复+扩容产能助力复苏弹性,储备项目推进助力中线成长,国资入主强化区域内资源支持。公司积极推进一站式目的地建设:一是酒店扩容显著,总体房量从疫前的440 多间增加到700 间左右,增长50%+,且新增酒店基本为高端或奢华酒店,平均房价显著超过原有酒店,疫情企稳期表现突出,收益贡献可观。二是景区持续改造,包括继续推进山水园景区提档升级和产品业态转型,并扩充夜游时间与内容;推进南山小寨二期,预计下半年有望动工建设;平桥漂流项目明年有望投运;积极筹备御水温泉三期工作等。同时,公司在天目湖根据地持续丰富,包括推进动物王国等,且地方国资主导后未来江苏区域内资源支持也有望加大;后续也不排除进一步外延扩张。
风险提示:疫情风险,外延扩张、新项目不及预期,股东减持风险等。
投资建议:上调公司23-25 EPS 至1.01/1.25/1.47 元(此前23-24 年EPS为0.82/1.02 元,主要系Q1 以来复苏良好、新项目推进积极),对应PE28/23/19x。公司系品质周边游的代表,立足一站式度假模式深度耕耘,存量恢复+增量供给贡献下未来复苏弹性可期,地方国资主导后未来区域内资源支持有望加速,可进一步跟踪国资入主后的企业治理效能变化,继续维持“买入”评级。