投资要点：

    公司发布2022 年年报及2023 年一季度报告，业绩符合预期。1）2022 年公司实现营收3.69 亿元，同比下降11.96%；实现归母净利润0.20 亿元，同比下降60.57%；主要系受宏观经济下行因素影响。

    2）23Q1 公司实现营收1.20 亿元，同比增长114.26%；实现归母净利润0.19 亿元，较去年同期扭亏为盈。2022 年公司销售/管理/财务费用率分别为11.20%/21.06%/-0.38%，同比变动-1.65/+2.74/-0.37pct；23 年Q1公司销售/管理/财务费用率分别为6.34%/15.40%/-1.31%，同比变动-4.58/-17.81/-1.91pct。

    各板块业务需求复苏强劲，一季度经营毛利大幅提升。分板块来看，2022 年景区/水世界/温泉/酒店/ 旅行社业务营收分别为1.56/0.14/0.32/1.43/0.07 亿元， 同比-30.73/+258.47/-10.24/+15.26/-9.10%，主要受宏观因素影响导致业务量下降。毛利率分别为46.2/15.6/37.0/24.8/4.5%，同比-15.3/+186.7/-6.5/-10.9/-0.05pct。公司旗下全资子公司恢复情况良好，2022 年除旗下山水园酒店公司均取得盈利。23 年Q1 整体经营毛利率为42.42%，同比增长41.8pct，在客流恢复情况下各业务板块营业情况将得到显著修复，2023 年春节7 天公司旗下景区共接待游客18.68 万人次，同比增长73%，较2019 年同期增长83%。

    景区酒店产品持续迭代升级，文旅跨界融合打造全产业链文旅项目。2023 年公司将持续推进包括山水园景区、高端度假酒店、南山小寨、平桥漂流和御水温泉在内的产品迭代升级，同时推进动物王国等项目的设计与建设工作。酒店业务中新增“遇·碧波园”、“遇·湖林里”以及“御水温泉·森”项目，进一步布局度假产品及打造酒店特色，预计2023 年将提供可观增速。公司顺应文旅融合趋势，通过自身强运营体系、优秀营销能力推进文旅产业价值链延伸，以实现文旅融合、跨界融合和功能融合下的泛旅游效应。

    引入国资实现强强联合，协同效应赋能公司外延发展。公司通过协议转让股份的方式引入溧阳市政府国资平台成为公司重要股东。政府认可并支持公司沿用原有管理体系，并充分赋能企业外延发展。我们认为，政企强强联合有利于发挥产业协同优势，丰富公司旅游资源，加强资金和品牌宣传等优势，帮助公司进一步提升开拓客源市场，实现外延发展战略目标。

    投资分析意见：公司将继续受益旅游需求释放，业绩有望保持较高增速。长期来看，公司精确定位打造“一站式旅游”发展模式，产品独具个性和竞争力，伴随休闲度假需求回暖及国资加持，业绩高成长性可期。我们上调盈利预测，预计公司23-24 年归母净利润分别为1.55/2.06（23-24 年前值为1.18/1.66 亿元），新增25 年盈利预测为2.52 亿元，对应23-25 年PE 为34/25/21 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：客流恢复不及预期，景区运营恢复不及预期，新项目推进不及预期。