天目湖4 月28 日发布2022 年年报及2023 年一季报。①公司2022 年实现收入3.69 亿元,同比下降11.96%,毛利率为36.24%,同比下降13.78pct,归母净利润0.20 亿元,2021 归母净利润0.51 亿元,收入、归母净利润下降主因疫情影响。②4Q22 实现收入1.26 亿元,同比增长24.56%,毛利率为45.48%,同比下降4.26pct,归母净利润0.18 亿元(4Q21 盈利0.08 亿元)。
③1Q23 实现收入1.20 亿元,同比上升114.26%,毛利率为42.42%,同比增长41.28pct,环比下降3.06pct,归母净利润0.19 亿元(1Q22 亏损0.21亿元),我们认为主要由疫情后消费复苏、春节免门票带动客流等因素带动。
22 年毛利率36.24%,水世界毛利率大幅提升。①山水园:2022 年收入0.86亿元,毛利率48.21%,毛利率同比下降14.65pct。②南山竹海:2022 年收入0.70 亿元,毛利率43.68%,毛利率同比下降16.05pct。③水世界:2022年收入0.14 亿元,毛利率15.64%,毛利率同比增加186.70pct。④温泉:
2022 年收入0.32 亿元,毛利率36.99%,毛利率同比下降6.51pct。⑤酒店:
2022 年收入1.43 亿元,毛利率24.84%,毛利率同比下降10.88pct。
22 年期间费用率31.88%,同比增加0.73pct。其中,销售费用0.41 亿元,同比下降23.24%,销售费用率11.20%,同比下降1.65pct。管理费用0.78亿元,同比增加1.22%,管理费用率21.06%,同比增加2.74pct。财务费用-0.01 亿元,财务费用率-0.38%。
1Q23 期间费用率20.43%,与1Q22 比大幅下降24.30pct。其中,销售费用0.08 亿元,同增24.36%,销售费用率6.34%,同减4.58pct。管理费用0.19亿元,同减0.64%,管理费用率15.40%,同减17.81pct。财务费用-0.02 亿元,同减576.50%,财务费用率-1.31%,同减1.91pct。
1Q23 酒店景区业务修复成效显著。①酒店增量明显:1 月8 日,遇·碧波园酒店试运营。公司2022 年报披露,公司共拥有8 家酒店(19 年3 家,不含帐篷基地),其中御水温泉系列酒店及客栈4 家,遇系列酒店4 家,客房总计726 间(客房数字不含森酒店,20 年为603 间),酒店矩阵接待容量大,能够满足高中低端不同客户需求,打造山水融合别致体验。②景区快速复苏:
截至3 月20 日,天目湖山水园、南山竹海两大景区累计接待游客约50 万人次,分别恢复到22 年、19 年的226.18%、193.61%,接待游客数量远超疫情前。4 月9 日,天目湖方所文化村开村,持续25 天的品质生活季同步开幕,我们预计在五一小长假的消费潜力释放带动下,公司景区业务修复进程将进一步加速。
与国资强强联合,开启公司发展新篇章。3 月10 日,控股股东孟广才拟以3.61亿元的价格转让其持有的6.53%公司股份,溧阳市人民政府成为天目湖实际控制人。
今年以来,溧阳市政府全力实施全域旅游提进工程,促进旅游产品再升级(如启动“百城百场”巡回推广活动、上线“有时溧阳”智慧文旅平台、发放文旅消费券等)。
我们认为,实控人变更将进一步增强天目湖品牌的影响力与竞争力,全面打通消费渠道,激活消费市场,实现更高收入。
产品持续升级扩容,开拓营收增量空间。2023 年,公司将继续深化景区酒店项目改造,持续推进山水园景区提档升级及夜游时间与内容扩充、推进南山小寨二期项目开工建设、平桥漂流项目的策划与实施、御水温泉三期项目前期准备、“动物王国”项目设计。我们认为,旅游产品持续迭代升级将进一步拉动流量增长,促进公司经营高质量发展。
更新盈利预测。国资控股有望为公司带来更多资源支持和开拓空间,我们判断,短期客流恢复叠加五一假期刺激,中期景区酒店项目建设持续推进,公司业绩增量将进一步释放,23-25 年总收入6.80、7.89、9.37 亿元,同比各增84.6%、16.1%、18.7%;归母净利润各为1.90、2.42、3.05 亿元,同比各增835.9%、27.4%、25.8%;对应EPS 各1.02、1.30、1.64 元。
估值。公司酒店业务扩容明显、恢复进展顺利,参考可比公司估值,我们给予公司23 年35-40 倍PE,对应35.71-40.81 元/股,优于大市。
风险提示:异地复制不及预期,市场竞争加剧、居民消费恢复力不及预期风险