核心观点:
事件:公司披露22 年年报及23 年一季报,(1)公司22 年实现收入3.69 亿元,同比降低11.96%,实现归母净利润2031 万元,同比降低60.57%,实现扣非归母净利润1242 万元,同比降低70.97%;(2)23Q1 单季度实现收入1.20 亿元,同比增长114.26%,实现归母净利润1914 万元,实现扣非归母净利润1691 万元,均创一季度历史新高。
22 年业绩承压,23Q1 毛利率、费用率均有大幅好转。22 年由于公司业务量下降收入减少、新项目投运运营成本增加,公司毛利率下降13.79pct 至36.24%,净利率下降至5.74%,同比下降8.74pct。22 年公司获得各类政府补助总计1124.2 万元,此外公司投资收益149.74万元,对利润形成补充。公司费用控制较好,期间费用率31.88%,同比上升0.72pct,销售费用率同比下降1.65pct,管理费用率同比上升2.74pct,财务费用率同比下降0.37pct。
景区主业业绩下滑,酒店业务稳步增长。22 年公司景区实现营收1.56亿元,同比下降30.73%;毛利率下降15.27pct 至46.19%。分景区看,2022 年山水园、南山竹海营收分别为8646.06、6971.34 万元,同比分别下降30.33%、31.22%;毛利率分别为48.21%、43.68%,同比分别减少14.65pct 和16.05pct。温泉业务实现营收3194.56 万元,同比下降10.24%;毛利率36.99%,同比下降6.51pct。酒店业务实现营收1.43 亿元,同比增长15.26%,毛利率同比减少10.88pct 至24.84%。
盈利预测及投资建议:预计公司2023-2025 年实现归母净利润1.88、2.36、2.81 亿元,同比增速分别为826.7%、25.5%、19.1%。参考可比公司估值,给予公司23 年40xPE,对应合理价值40.41 元/股,维持“买入”评级。
风险提示:局部地区疫情反复;宏观经济下行;旅游项目开发及运营不及预期。